Амортизация в облигациях: что это и как влияет на доход

Инвестор купил бумагу с погашением через несколько лет, а через полтора года на счёт неожиданно приходят деньги — и это не купон. Так на практике выглядит амортизация в облигациях: эмитент возвращает долг не одной суммой в конце срока, а частями по заранее известному расписанию.

Многие узнают об этом задним числом — когда замечают, что купон в рублях от выплаты к выплате становится всё меньше, хотя ставка в документах не менялась ни разу. Ниже разберём механизм целиком: почему так происходит, что амортизация делает с реальной доходностью вложения, чем она отличается от оферты и в каких случаях она инвестору на руку, а в каких мешает.

Обычная облигация возвращает номинал одной суммой в конце, амортизируемая — частями по графику.

Кратко: главное про амортизацию в облигациях

• Амортизация — это плановое погашение номинала частями в течение срока обращения, а не одним платежом в дату погашения.
• Ставка купона при этом не меняется. Уменьшается база, на которую её начисляют, поэтому купон в рублях тает.
• График амортизации известен заранее: он зафиксирован в эмиссионных документах выпуска, а не решается эмитентом по настроению.
• Главный минус — риск реинвестирования: деньги возвращаются раньше срока, и вложить их обратно под ту же ставку получается не всегда.
• Главный плюс — деньги возвращаются быстрее, поэтому у такой бумаги ниже дюрация и меньше чувствительность цены к движению ставок.

Что такое амортизация в облигациях

Амортизация в облигациях — это возврат номинала частями по заранее утверждённому графику, а не единым платежом в дату погашения. Эмитент как бы гасит свой долг в рассрочку: вместе с очередным купоном он отдаёт держателю ещё и кусок тела долга.

Чтобы это было понятно, вспомним обычную схему. У классической облигации как долговой бумаги всё просто: инвестор даёт деньги в долг, регулярно получает купон, а в конце срока ему возвращают номинал целиком. Тело долга всё это время висит нетронутым.

У амортизируемого выпуска номинал разбит на доли. В определённые даты — обычно они совпадают с купонными — эмитент перечисляет очередную долю. Номинал бумаги при этом официально уменьшается: после первой выплаты в обращении остаётся уже не полная бумага, а её непогашенный остаток.

Отсюда важное следствие для практики: цена такой облигации в биржевом стакане указывается в процентах от непогашенного номинала, а не от первоначального. Если не держать это в голове, сравнение котировок амортизируемой и обычной бумаги «в лоб» даёт неверную картину.

Как работает амортизация облигации по шагам

Механизм полностью детерминирован: даты и доли погашения прописаны в решении о выпуске ещё до того, как бумага вышла на торги. Никакого элемента неожиданности в нём нет — есть только невнимательность покупателя.

1. 1Эмитент в документах выпуска фиксирует график — в какие даты и какую долю номинала он вернёт
2. 2В очередную дату держатель получает купон, начисленный на текущий непогашенный остаток
3. 3Вместе с купоном на счёт приходит доля номинала, и остаток долга уменьшается
4. 4Следующий купон считается уже от нового, уменьшенного остатка — в рублях он выходит меньше
5. 5В дату погашения выплачивается последняя доля, а не весь номинал

Порядок выплат при амортизации: график известен заранее и не зависит от воли эмитента.

Расписание можно посмотреть в раскрытии информации эмитента и в данных Московской биржи по конкретному выпуску: там указаны и купонные даты, и даты частичного погашения с долями. Проверить ближайшие выплаты по интересующим бумагам удобно через наш календарь облигаций — он показывает предстоящие купоны и погашения по выпускам, торгующимся на бирже.

Почему купон в рублях становится всё меньше

Потому что купонная ставка применяется не к первоначальному номиналу, а к непогашенному остатку долга. Ставка в процентах остаётся ровно той же — уменьшается сумма, к которой её применяют.

Это самое частое место, где у новичка возникает ощущение обмана. Человек видит в приложении брокера, что первая выплата была одной, третья заметно меньше, пятая — совсем скромной, и делает вывод, что эмитент ухудшил условия. Ничего подобного не произошло: условия соблюдаются буквально, просто долг сократился. Как устроен сам платёж и из чего он складывается, подробно разобрано в материале про купон облигации и его расчёт.

Как амортизация влияет на доходность облигации

На доходность к погашению амортизация влияет двояко: она сокращает срок фактического возврата денег, но одновременно лишает инвестора гарантии, что вся сумма будет работать под известную ставку до конца срока.

Формально доходность к погашению у амортизируемой бумаги считается так же — как ставка, при которой все будущие поступления сводятся к текущей цене. Но у неё есть скрытое допущение: предполагается, что каждая возвращённая доля номинала будет вложена обратно под ту же самую доходность. В реальности так почти никогда не выходит. Что именно скрывается за разными видами доходности и почему их нельзя путать, разобрано в статье про виды доходности облигаций.

Второй эффект — на цену. Поскольку основная часть денег возвращается раньше, у амортизируемого выпуска ниже дюрация облигации, то есть средний срок возврата вложенного. Чем ниже дюрация, тем слабее цена бумаги реагирует на изменение ключевой ставки. При росте ставок это защищает инвестора, при снижении — лишает его части выигрыша на переоценке.

Чем облигация с амортизацией отличается от оферты

Амортизация — это обязательный график, известный заранее; оферта — это право досрочно предъявить бумагу к выкупу или пересмотреть по ней ставку, и оно требует действий от одной из сторон.

Путать их опасно: амортизация не требует от держателя ничего, деньги приходят сами, а пропущенная дата оферты может обернуться купоном, урезанным до символической величины. Механику и типичные промахи разбирает материал про оферту по облигациям и ошибки при ней.

Три способа расстаться с бумагой: только амортизация работает автоматически и по заранее известному расписанию.

Зачем эмитенту выпускать облигации с амортизацией

Чтобы не собирать всю сумму долга к одной дате и снизить риск, что в момент погашения денег не окажется. Для компании это способ равномерно распределить долговую нагрузку по годам.

Именно поэтому амортизация особенно часто встречается там, где заём привязан к окупаемости конкретного проекта: у субфедеральных и муниципальных выпусков — облигаций регионов, чьи бюджеты живут годовыми циклами, — и у корпоративных заёмщиков с предсказуемым денежным потоком, например у лизинговых компаний. Есть амортизация и в государственных бумагах: ОФЗ-АД — это как раз облигации федерального займа с амортизацией долга, выпускавшиеся Минфином.

Инвестору из этого стоит вынести практический вывод: сам факт амортизации ничего не говорит о надёжности заёмщика. Оценивать её нужно отдельно — через кредитный рейтинг облигаций и отчётность эмитента.

Где здесь ловушка: риск реинвестирования

Ловушка в том, что возвращённые деньги нужно куда-то пристроить, а условия на рынке к этому моменту могут стать хуже тех, ради которых бумага и покупалась.

Представим инвестора, который выбрал длинный выпуск именно ради высокой ставки — он хотел зафиксировать её на весь срок. Амортизация делает эту фиксацию неполной: часть капитала возвращается ему уже через год, ещё часть — через два, и каждая порция ищет новое применение по актуальным на тот момент условиям. Если ставки в экономике к тому времени снизились, зафиксировать прежнюю доходность не выйдет.

Обратная сторона монеты — гибкость. Если ставки, наоборот, выросли, амортизация подаёт деньги ровно тогда, когда рынок предлагает более выгодные условия, и инвестору не приходится продавать бумагу с убытком, чтобы этим воспользоваться. Прикинуть, как поведёт себя капитал при разных сценариях повторного вложения, помогает калькулятор сложного процента.

Плюсы и минусы амортизации: одна и та же особенность работает и за инвестора, и против него.

Что часто путают: амортизация, НКД и дисконт

Чаще всего амортизацию смешивают с накопленным купонным доходом, хотя это принципиально разные вещи: НКД — это часть купона, а амортизация — часть тела долга.

• Амортизация — возврат доли номинала. Это не доход, а возврат вложенного.
• НКД — накопленная с прошлой выплаты часть купона, которую покупатель отдаёт продавцу при сделке. Подробно механика разобрана в материале про НКД в облигациях.
• Дисконт — покупка бумаги дешевле номинала. Доход возникает за счёт разницы цен, а не за счёт графика погашения.

Отдельная путаница — с досрочным погашением по инициативе эмитента (call). Оно возможно, но это самостоятельное условие выпуска, никак не связанное с амортизацией.

Кому подходят облигации с амортизацией

Тем, кому важнее постепенный возврат капитала и защита от роста ставок, чем фиксация высокой доходности на весь срок.

• Инвестору, который планирует крупные траты через несколько лет и хочет получать капитал порциями, а не ждать одной даты.
• Тому, кто опасается роста ключевой ставки: короткая дюрация смягчает просадку цены.
• Тому, кто осознанно строит лестницу из бумаг с разными сроками и готов регулярно перекладывать вернувшиеся деньги.

Не подходит она тем, чья цель — зафиксировать высокую ставку на долгий срок и забыть о бумаге. Для такой задачи логичнее длинный выпуск без амортизации и без оферты. Как соотносить срок, риск и доходность при отборе, разобрано в статье о том, как выбрать облигации по критериям.

Как найти облигации с амортизацией и проверить график

Проверять нужно два документа и один экран: решение о выпуске, раскрытие эмитента и карточку выпуска на бирже — там перечислены все предстоящие выплаты.

• Найдите выпуск в данных Московской биржи и откройте список купонных периодов: даты частичного погашения указаны там вместе с долями.
• Сверьтесь с решением о выпуске в раскрытии информации эмитента — биржевая карточка это витрина, а первоисточник условий именно там.
• Посмотрите ближайшие выплаты по бумагам, которые вас интересуют, в нашем календаре облигаций, чтобы понимать, когда ждать поступлений.
• Уточните у брокера, как он отображает такие бумаги: часть приложений показывает цену в процентах от исходного номинала, и это сбивает с толку.

Сведения о выпусках и выплатах ведут Московская биржа и НРД как центральный депозитарий, а по государственным бумагам условия публикует Минфин. Никакой сторонний обзор не заменяет эти источники: если данные расходятся, верить нужно раскрытию эмитента.

Пять ошибок, из-за которых теряют на амортизации

• Купить бумагу «ради ставки», не открыв график погашения, и обнаружить амортизацию только после первой урезанной выплаты.
• Сравнить котировки амортизируемого и обычного выпуска напрямую, забыв, что цена указана в процентах от непогашенного остатка.
• Считать доходность к погашению гарантией итогового результата, игнорируя, что она предполагает реинвестирование под ту же ставку.
• Оставлять вернувшиеся доли номинала лежать на счёте без дела — деньги перестают работать, и фактическая доходность оказывается ниже расчётной.
• Принимать уменьшающийся купон за признак проблем эмитента и продавать бумагу в убыток из-за неверно понятого механизма.

Частые вопросы про амортизацию в облигациях

Ниже — вопросы, которые чаще всего задают уже после покупки такой бумаги.

Уменьшается ли купон при амортизации облигации

Да, в рублях купон уменьшается, потому что его начисляют на непогашенный остаток номинала. Ставка купона в процентах при этом остаётся прежней — если только в выпуске отдельно не предусмотрен её пересмотр.

Нужно ли платить налог с амортизации облигации

Сама выплата доли номинала — это возврат вложенного, а не доход, поэтому налогом облагается не она, а финансовый результат. Расходы на покупку при частичном погашении учитываются пропорционально погашенной доле, купоны облагаются НДФЛ отдельно, а рассчитывает и удерживает налог брокер как налоговый агент. Порядок расчёта по конкретной сделке стоит уточнить у своего брокера.

Чем ОФЗ-АД отличаются от обычных ОФЗ

ОФЗ-АД — это облигации федерального займа с амортизацией долга: номинал по ним погашается частями, а не целиком в конце срока. У остальных типов ОФЗ номинал возвращается одной суммой, а различаются они характером купона — постоянным, переменным или привязанным к инфляции.

Можно ли отказаться от амортизации

Нет, отказаться нельзя: график частичного погашения — обязательное условие выпуска, одинаковое для всех держателей. Единственный способ не получать такие выплаты — не покупать амортизируемую бумагу или продать её на бирже до очередной даты.

Что лучше: облигация с амортизацией или без неё

Универсального ответа нет, всё зависит от задачи: под фиксацию высокой ставки на долгий срок лучше выпуск без амортизации, под постепенный возврат капитала и защиту от роста ставок — с амортизацией. Сравнивать имеет смысл не сам признак, а срок, кредитное качество эмитента и доходность конкретных выпусков.

Что делать дальше

Перед покупкой любого выпуска пройдитесь по короткому чек-листу — он снимает почти все описанные выше промахи.

• Откройте карточку выпуска и найдите график погашения: есть ли частичное погашение и в какие даты.
• Проверьте, нет ли рядом с амортизацией ещё и оферты — это два разных условия, и они встречаются вместе.
• Прикиньте, куда пойдут возвращённые доли номинала, и заложите, что ставка реинвестирования может оказаться ниже текущей.
• Сверьте кредитное качество эмитента отдельно от графика выплат.
• Занесите даты выплат в календарь, чтобы деньги не лежали на счёте без дела.

Дальше стоит посмотреть предстоящие купоны и погашения в нашем календаре облигаций и освежить базу в разборе о том, что такое облигации и как считать их доходность.

Материал носит информационный характер, не является инвестиционной рекомендацией и не содержит прогнозов доходности. Решение о сделках вы принимаете самостоятельно.