Что такое дюрация облигации и зачем она нужна

Две облигации с одинаковым сроком до погашения могут вести себя на рынке совершенно по-разному, когда меняются процентные ставки. Доходность к погашению здесь ничего не объясняет — разница чаще всего скрыта в показателе, о котором начинающие инвесторы узнают в последнюю очередь: дюрация. Разбираемся, как она устроена, зачем нужна на практике и как использовать её при выборе облигаций для портфеля.

Кратко

• Дюрация показывает средневзвешенный срок возврата денег по облигации и её чувствительность к изменению ставок
• Чем выше дюрация, тем сильнее цена облигации реагирует на изменение ключевой ставки ЦБ РФ
• Дюрация Маколея измеряется в годах, модифицированная дюрация оценивает процент изменения цены
• Купон, срок до погашения, оферта и амортизация напрямую влияют на величину дюрации
• Значение дюрации почти всегда указано в карточке облигации у брокера и на сайте Московской биржи

Что такое дюрация облигации простыми словами

Дюрация — это средневзвешенный срок до получения всех денежных потоков по облигации: купонов и номинала при погашении. Измеряется она в годах и почти всегда меньше формального срока до погашения бумаги, кроме бескупонных облигаций, где эти величины совпадают.

Чем выше купон и чем чаще выплаты, тем меньше дюрация по сравнению со сроком обращения бумаги, потому что часть денег инвестор получает раньше. Проще говоря, дюрация — это своего рода «средний возраст» денежного потока, взвешенный по размеру каждой выплаты.

×

Чем выше дюрация облигации, тем сильнее её цена реагирует на изменение процентных ставок

Зачем инвестору дюрация, если есть доходность к погашению?

Дюрация нужна, потому что доходность к погашению не показывает, насколько рискованна облигация при изменении ставок. Две бумаги с одинаковой доходностью могут иметь разную дюрацию, а значит и разную волатильность цены.

Доходность к погашению отвечает на вопрос, сколько инвестор заработает, если удержит облигацию до конца срока. Дюрация отвечает на другой вопрос: что случится с ценой бумаги раньше, если ставки на рынке вырастут или упадут. Для тех, кто планирует держать облигацию не до погашения, а продать её раньше, дюрация оказывается важнее купонной доходности.

Как дюрация связана с риском изменения процентных ставок

Главная практическая ценность дюрации в том, что она приблизительно показывает, на сколько процентов изменится цена облигации при изменении рыночных ставок на один процентный пункт. Этот эффект называют процентным риском.

Чем выше дюрация, тем сильнее облигация реагирует на движения ставок — как в плюс, так и в минус. Долгосрочные облигации с низким купоном обычно имеют высокую дюрацию и потому более волатильны. Короткие бумаги с высоким купоном заметно меньше чувствительны к изменению ключевой ставки Банка России и рыночной конъюнктуры.

Оценка делается в одно действие: изменение цены ≈ модифицированная дюрация × изменение ставки, со знаком минус. Условный пример: у выпуска модифицированная дюрация 5 лет, рыночная доходность выросла на 1 процентный пункт — цена снизится примерно на 5%. У бумаги с дюрацией 1,5 года при том же движении ставок потери составят около 1,5%, а при снижении доходности на тот же пункт обе облигации подорожают на те же величины. Именно поэтому длинные ОФЗ на цикле снижения ключевой ставки дают заметный прирост цены сверх купона.

Подводный камень: формула тем точнее, чем меньше шаг ставки. На движении в 3–5 процентных пунктов реальное падение цены окажется мягче расчётного, а рост — сильнее: зависимость цены облигации от доходности не прямая, а выпуклая (этот эффект называют выпуклостью, convexity). Дюрация — это касательная к кривой, хорошая оценка «в окрестности» текущей доходности, а не точный прогноз на любой сценарий.

Дюрация Маколея и модифицированная дюрация: в чём разница

На практике встречаются два родственных показателя. Дюрация Маколея — это средневзвешенный срок в годах, о котором говорилось выше. Модифицированная дюрация — производная от неё величина, которая напрямую оценивает процентную чувствительность цены облигации.

Модифицированная дюрация чаще используется в биржевых терминалах и на сайтах брокеров, поскольку сразу отвечает на вопрос: на сколько процентов изменится цена при движении ставок. Частному инвестору обычно достаточно ориентироваться именно на модифицированную дюрацию, которую брокер указывает прямо в карточке бумаги.

1. 1Каждая будущая выплата по облигации — купон и номинал — приводится к текущей стоимости
2. 2Каждая приведённая выплата взвешивается по времени, через которое она поступит
3. 3Сумма взвешенных выплат делится на текущую цену облигации
4. 4Результат — дюрация Маколея, выраженная в годах
5. 5Модифицированная дюрация получается делением дюрации Маколея на (1 + доходность к погашению)

Что влияет на величину дюрации облигации

• Срок до погашения — чем он больше, тем выше дюрация
• Размер купона — чем выше купонная ставка, тем ниже дюрация
• Периодичность выплат — более частые купоны немного снижают дюрацию
• Доходность к погашению — при её росте дюрация обычно немного снижается
• Наличие оферты или амортизации номинала — досрочные выплаты сокращают дюрацию

Как использовать дюрацию при формировании портфеля облигаций

Инвестор, который ожидает снижения ключевой ставки, может сознательно увеличивать дюрацию портфеля, добавляя долгосрочные облигации федерального займа (ОФЗ), которые от имени государства выпускает Минфин России, — их цена в таком сценарии способна вырасти сильнее, чем у коротких бумаг. При ожидании роста ставок разумнее действовать наоборот и сокращать дюрацию, отдавая предпочтение коротким корпоративным выпускам надёжных эмитентов.

Например, портфель из длинных ОФЗ-ПД с фиксированным купоном будет заметно сильнее реагировать на решения Банка России по ключевой ставке, чем портфель из коротких корпоративных облигаций со сроком обращения год-два. Управлять такой пропорцией — значит управлять процентным риском портфеля, а не только его доходностью.

Подобрать выпуски с нужной дюрацией и доходностью удобно через скринер облигаций — там можно отфильтровать бумаги по сроку, купону и другим параметрам.

Чем дюрация отличается от срока до погашения?

Дюрация почти всегда короче срока до погашения, потому что учитывает промежуточные выплаты, а не только дату возврата номинала. Срок до погашения — фиксированная дата, когда эмитент обязан вернуть номинал целиком.

Путать эти понятия рискованно: две облигации с одинаковым сроком погашения, но разным купоном, могут иметь заметно различающуюся дюрацию, а значит и разную чувствительность к ставкам. Базовые принципы работы этого инструмента подробно разобраны в материале о том, что такое облигации, какие у них виды доходности и риски.

Почему у облигаций с офертой, амортизацией и плавающим купоном дюрация другая

У таких выпусков дюрацию к дате погашения смотреть бессмысленно — она завышает процентный риск. По облигации с put-офертой инвестор вправе предъявить бумагу к выкупу в заранее известную дату, то есть фактически возвращает деньги раньше срока обращения: у выпуска с погашением через семь лет и офертой через год процентный риск ближе к годовой бумаге, а не к семилетней. Поэтому по таким выпускам корректно сравнивать дюрацию к оферте.

Амортизация работает в ту же сторону: номинал возвращается частями по графику, денежный поток приходит раньше — и дюрация оказывается заметно ниже срока до погашения. Механизм тот же, что и у высокого купона: чем раньше инвестор получает деньги обратно, тем короче средневзвешенный срок возврата вложений.

Отдельный случай — флоатеры, облигации с плавающим купоном (например, ОФЗ-ПК, привязанные к RUONIA или ключевой ставке). У них при росте ставок пересчитывается сам купон, поэтому цена почти не реагирует на решения ЦБ РФ: процентная дюрация такого выпуска близка к сроку до ближайшего пересмотра купона, а не к дате погашения. Частая ошибка — поставить в одну таблицу «дюрацию к погашению» флоатера и ОФЗ-ПД и сделать вывод, что риски у них сопоставимы.

Типичная ошибка при подборе облигаций по дюрации.

Где посмотреть дюрацию облигации на практике?

Дюрацию конкретного выпуска проще всего посмотреть в карточке облигации у брокера или на сайте Московской биржи (MOEX) — вручную считать её частному инвестору обычно не требуется. Важно уметь интерпретировать цифру и сравнивать её у разных выпусков, а не вычислять с нуля.

Актуальные параметры выпусков, включая доходность и срок обращения, можно свериться в календаре облигаций long-short.ru, а отслеживать интересующие бумаги — в личном watchlist.

Как ключевая ставка ЦБ РФ влияет на дюрацию портфеля?

Решения Банка России по ключевой ставке напрямую задают направление движения цен облигаций, а дюрация определяет силу этой реакции. При повышении ключевой ставки цены облигаций, как правило, снижаются, и сильнее всего — у бумаг с высокой дюрацией.

Именно поэтому перед заседаниями Банка России по ключевой ставке инвесторы с длинными облигациями в портфеле особенно внимательно следят за макроэкономической статистикой и сигналами регулятора: их бумаги наиболее чувствительны к изменению курса денежно-кредитной политики.

Нужно ли частному инвестору считать дюрацию вручную?

Нет, вручную считать дюрацию частному инвестору обычно не нужно — брокеры и биржевые терминалы рассчитывают её автоматически и показывают в карточке облигации. Понимать формулу полезно для интуиции, но на практике важнее уметь сравнивать готовые значения дюрации у разных выпусков и делать выводы для портфеля.

Для расчёта итоговой доходности с учётом реинвестирования купонов можно воспользоваться калькулятором сложного процента — он показывает, как со временем накапливается доход при регулярном реинвестировании выплат.

Частые вопросы о дюрации

Какая дюрация считается высокой? Универсального порога нет: цифру сопоставляют с собственным горизонтом. Практическое правило — держать дюрацию портфеля близкой к сроку, через который деньги понадобятся: тогда падение цены при росте ставок компенсируется реинвестированием купонов по новым, более высоким ставкам. Всё, что заметно длиннее горизонта, — уже ставка на снижение ставки, а не консервативное вложение.

Меняется ли дюрация со временем? Да, она сокращается по мере приближения погашения и пересчитывается при изменении рыночной доходности: чем выше доходность, тем сильнее дисконтируются дальние выплаты и тем короче дюрация. Поэтому значение, записанное при покупке, через год уже неактуально — параметры выпусков стоит сверять в календаре облигаций перед каждой перебалансировкой портфеля.

Что делать дальше

• Проверить дюрацию облигаций в своём портфеле через карточку бумаги у брокера или на сайте Московской биржи
• Сопоставить дюрацию со своим горизонтом инвестирования и ожиданиями по ключевой ставке ЦБ РФ
• При ожидании снижения ставки — присмотреться к длинным ОФЗ, при ожидании роста — к коротким корпоративным выпускам
• Отслеживать выбранные облигации в личном watchlist и сверяться со скринером при подборе новых выпусков

Дюрация — не самый интуитивный, но один из самых полезных показателей для тех, кто держит в портфеле несколько выпусков облигаций с разными сроками и купонами. Она помогает быстро оценить, насколько портфель зависит от движения процентных ставок, и осознанно управлять этим риском, а не полагаться только на купонную доходность.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Решения об операциях с ценными бумагами инвестор принимает самостоятельно.