Как выбрать облигации: критерии, риски и ошибки

Вы открываете список бумаг у брокера и видите два выпуска с почти одинаковой доходностью — государственный и какой-то компании, название которой слышите впервые. Вопрос «как выбрать облигации» возникает ровно в этой точке и чаще всего решается неправильно: новичок смотрит в колонку доходности и берёт ту строку, где число больше.

Беда в том, что доходность — единственный параметр, который брокер показывает крупно, и единственный, который почти ничего не сообщает о риске. Разрыв в доходности между двумя выпусками — это не разница в выгоде, а цена, которую рынок назначил за вероятность, что деньги вернут не полностью или не вовремя. Поэтому опытный инвестор смотрит в эту колонку последней.

Ниже — порядок, в котором стоит отбирать выпуски, и то, где на каждом шаге теряют деньги.

Отбор идёт сверху вниз: доходность оценивают в последнюю очередь, когда риск уже отсечён.

Как выбрать облигации: семь критериев по порядку

Коротко: сначала оцените того, кто занял деньги, затем — сможете ли вы выйти из бумаги, и только потом смотрите на доходность. Полный список критериев выглядит так:

• Эмитент — кто именно занял у вас деньги и из какой выручки будет отдавать.
• Кредитный рейтинг — независимая оценка вероятности, что заём не вернут.
• Ликвидность — есть ли по выпуску ежедневные сделки и адекватный стакан заявок.
• Срок до погашения и дюрация — насколько сильно цена отреагирует на смену ключевой ставки.
• Тип купона — фиксированный, переменный или привязанный к инфляции.
• Оферта и амортизация — может ли выпуск закончиться для вас раньше, чем вы рассчитывали.
• Доходность к погашению — и то, что от неё останется после налога и комиссий.

Разберём каждый пункт по очереди — на том уровне, на котором его реально проверяют перед покупкой. Если базовая механика бумаги пока не очевидна, начните с разбора что такое облигации и как они устроены, а затем возвращайтесь к отбору.

Как выбрать эмитента облигации

Выбор эмитента сводится к одному вопросу: из каких денег он будет платить купон и возвращать номинал. Не «нравится ли вам компания», а есть ли у неё устойчивый денежный поток и не сидит ли она в долгах по уши.

Государственные выпуски — ОФЗ — размещает Минфин, и обязательства по ним считаются самыми надёжными на российском рынке. Дальше идут субфедеральные бумаги регионов, затем корпоративные выпуски крупных компаний вроде Сбербанка или Роснефти, и в самом низу — небольшие эмитенты, которых на бирже называют высокодоходными.

Что смотреть по корпоративному эмитенту:

• отчётность и долговую нагрузку — их публикуют на сайте компании и в центре раскрытия информации;
• сколько выпусков уже в обращении и были ли задержки выплат в прошлом;
• насколько бизнес зависит от одного клиента, одного продукта или одной цены на сырьё;
• кто акционер и есть ли за компанией более крупная структура.

Навык чтения отчётов здесь важнее любого рейтинга — как минимум на уровне выручки, долга и процентных расходов. Если разбирать отчётность вы не готовы, ограничьтесь эмитентами, чьё имя знает вся страна, и переходите к следующему фильтру.

Что на самом деле означает кредитный рейтинг

Рейтинг — это мнение агентства о вероятности дефолта, а не гарантия выплат. В России рейтинги присваивают аккредитованные Банком России агентства: АКРА, «Эксперт РА», НКР и НРА.

Практическая польза рейтинга в том, что он задаёт границу вашей зоны комфорта. Инвестор, который не готов разбирать отчётность, может просто отсечь всё ниже определённой ступени и не тратить время на остальное. Важно только помнить: рейтинг пересматривают, и понижение обычно приходит вместе с падением цены выпуска.

Подробнее о шкале и о том, что стоит за буквами, — в разборе кредитный рейтинг облигаций и как его читать.

Как выбирать ликвидные облигации

Ликвидный выпуск — тот, где ежедневно проходят сделки, а разница между ценой покупки и продажи в стакане небольшая. Проверяется это до покупки, за минуту, в торговом терминале.

На что смотреть: среднедневной объём торгов, число сделок за день и ширину спреда. Если в стакане стоят единичные заявки, а сделок за сессию почти не было — вы сможете купить бумагу, но не сможете выйти из неё по разумной цене.

Неликвидный выпуск не опасен, если вы точно держите его до погашения. Он становится проблемой в тот момент, когда деньги понадобились раньше срока.

Отсюда простое правило: чем менее вы уверены в горизонте, тем строже требования к ликвидности. Для денег, которые могут понадобиться внезапно, неликвидные выпуски не подходят вовсе, какой бы привлекательной ни выглядела их доходность.

Срок и дюрация: на что вы соглашаетесь на годы вперёд

Чем длиннее бумага, тем сильнее её цена реагирует на изменение ключевой ставки Банка России. Это главный риск для того, кто может захотеть продать выпуск до погашения.

Механика простая. Ставка в экономике выросла — новые выпуски выходят с более щедрым купоном, а ваша старая бумага с прежним купоном становится менее привлекательной, и её цена снижается. Ставка снизилась — происходит обратное. Короткие выпуски этот сдвиг почти не замечают, длинные переживают его заметно.

Меру этой чувствительности и показывает дюрация — она измеряется в годах и учитывает не только дату погашения, но и все промежуточные купоны. Как её считают и почему она обычно короче срока обращения, разобрано в материале что такое дюрация облигации.

Практический вывод: срок бумаги подбирают под срок цели. Деньги нужны через год — берут короткие выпуски, и неважно, что длинные дают больше.

Какой тип купона выбрать при разных ставках

Тип купона определяет, кто несёт риск изменения ставки — вы или эмитент. На российском рынке встречаются три основных варианта.

• Постоянный купон (ОФЗ-ПД и большинство корпоративных выпусков) — платёж известен заранее до самого погашения. Удобен, когда вы хотите зафиксировать доходность.
• Переменный купон (ОФЗ-ПК, их называют флоатерами) — привязан к рыночному индикатору и пересматривается. Цена такой бумаги слабее реагирует на движение ставок.
• Индексируемый номинал (ОФЗ-ИН) — сам номинал растёт вместе с инфляцией, а купон считается уже от увеличенной суммы.

Выбор здесь — не про «что доходнее», а про то, какой сценарий вам неприятнее. Полный набор государственных выпусков и их различия описаны в разборе какие бывают ОФЗ и как их купить.

Где здесь ловушка: оферта и амортизация

Оферта и амортизация — две причины, по которым купленная бумага ведёт себя не так, как вы ожидали. Обе указаны в документах выпуска, и обе новички регулярно пропускают.

Оферта — заранее оговорённая дата, когда эмитент обязан выкупить бумагу по требованию инвестора либо, наоборот, имеет право её выкупить. У многих корпоративных выпусков после оферты купон пересматривается — и заманчивая доходность, которую показывал терминал, действует лишь до этой даты.

Амортизация — возврат номинала не одной суммой в конце, а частями по ходу жизни выпуска. Долг постепенно гасится, купон считается от остатка и уменьшается, а к вам частями приходят деньги, которые нужно куда-то пристраивать заново — уже по другой ставке.

Типичные ошибки вокруг этого механизма собраны в разборе оферта по облигациям: где теряют деньги.

Чем ОФЗ отличаются от корпоративных облигаций

ОФЗ выпускает государство в лице Минфина, корпоративные выпуски — компании, и вся разница между ними сводится к обмену надёжности на доходность. Чем выше премия к государственным бумагам, тем больше риска в неё зашито.

Чем правее столбец, тем больше работы нужно сделать до покупки.

Для большинства портфелей связка выглядит так: государственные и крупные корпоративные выпуски составляют основу, а более рискованные бумаги добавляются небольшими долями и осознанно.

Стоит ли брать ВДО ради высокого купона

Высокодоходные облигации имеет смысл рассматривать только как небольшую долю портфеля и только после того, как вы научились читать отчётность эмитента. Повышенный купон здесь — плата за реальную вероятность дефолта, а не бонус за смелость.

Практический подход к таким выпускам один — распределение: не одна бумага на всю сумму, а несколько эмитентов из разных отраслей, чтобы проблема у одного из них не обнулила результат по всей позиции.

Какая доходность у облигации настоящая

Ориентироваться нужно на доходность к погашению — она учитывает и купоны, и разницу между ценой покупки и номиналом. Купонная и текущая доходность показывают только часть картины.

Начинающие инвесторы часто путают три разных числа: размер купона в процентах от номинала, текущую доходность относительно рыночной цены и доходность к погашению. Разница между ними и есть то место, где ожидания расходятся с результатом. Все три вида подробно разобраны в материале виды доходности облигаций и как её читать.

Отдельная строка расходов — НКД, накопленный купонный доход. Покупая бумагу в середине купонного периода, вы доплачиваете прошлому владельцу проценты, накопившиеся с последней выплаты. Деньги не теряются — они вернутся вам с ближайшим купоном, но сумму сделки увеличивают сразу, и в расчётах это стоит учитывать. Механика описана в разборе что такое НКД по облигациям.

Сколько от доходности заберут налоги и комиссии

Купонный доход и прибыль от продажи облигаций облагаются НДФЛ, а брокер удерживает его как налоговый агент. Это касается и государственных выпусков — освобождения по купону ОФЗ сейчас нет.

К налогу добавляются комиссии биржи и брокера, а на коротких выпусках они заметнее в процентах от результата. Снизить налоговую нагрузку законным способом позволяет индивидуальный инвестиционный счёт, а общие правила собраны в разборе налоги на инвестиции в России.

Вывод простой: сравнивать выпуски между собой и с другими инструментами нужно после налога, а не по цифре из терминала.

Как выбирать облигации на бирже: порядок действий

Отбор идёт от широкого списка к узкому: сначала отсекаются неподходящие выпуски, и лишь оставшиеся сравниваются по доходности.

Доходность сравнивают только среди бумаг, уже прошедших отбор по риску.

Даты купонов и погашений по обращающимся выпускам удобно смотреть в нашем календаре облигаций — он показывает, когда по бумаге ожидаются выплаты, и помогает выстроить график поступлений заранее.

Кому какие облигации подходят

Универсального ответа нет: набор зависит от срока цели и от того, готовы ли вы разбирать отчётность эмитентов.

• Деньги нужны в пределах года — короткие государственные выпуски и бумаги крупных компаний.
• Горизонт несколько лет и цель зафиксировать условия — выпуски с постоянным купоном на соответствующий срок.
• Опасаетесь роста ставок — выпуски с переменным купоном, чья цена слабее реагирует на их движение.
• Основное беспокойство — инфляция — бумаги с индексируемым номиналом.
• Готовы разбирать бизнес эмитента и принимать риск — небольшая доля высокодоходных выпусков в дополнение к основе, а не вместо неё.

Обратите внимание: в каждой строке первично не название бумаги, а срок и допустимый риск. Сначала вы описываете задачу, и только потом под неё подбирается инструмент, — не наоборот.

Пять ошибок, из-за которых теряют на облигациях

Почти все потери новичков на этом рынке сводятся к пяти повторяющимся сценариям.

• Выбор по максимальной доходности в списке. Верхние строки таблицы — это обычно выпуски с проблемами, а не удачная находка.
• Игнорирование оферты. Инвестор рассчитывает на купон до погашения, а после оферты его пересматривают.
• Длинная бумага под короткую цель. Деньги понадобились раньше — и выходить приходится по той цене, которую даёт рынок.
• Всё в одного эмитента. Даже надёжная на вид компания не повод складывать в неё весь портфель облигаций.
• Расчёт доходности без налога, комиссий и НКД. Реальный результат оказывается ниже ожидаемого, причём предсказуемо.

Частые вопросы про выбор облигаций

Короткие ответы на то, что спрашивают чаще всего перед первой покупкой.

Можно ли потерять деньги на облигациях

Да, и двумя способами: эмитент не расплатится по долгу или вы продадите бумагу до погашения дешевле, чем купили. Первый риск снижается выбором надёжного эмитента и диверсификацией, второй — подбором срока под вашу цель. Формулировка «облигации — это безрисковый инструмент» неверна даже применительно к государственным выпускам: их цена так же колеблется вслед за ключевой ставкой.

Что выгоднее: облигации или вклад

Прямого ответа нет — инструменты решают разные задачи. Вклад даёт фиксированную ставку и страховое покрытие АСВ в пределах лимита, но досрочное снятие обычно означает потерю процентов. Облигацию можно продать в любой торговый день, однако цена продажи зависит от рынка, а не от вашего желания.

Сравнивать их корректно по доходности после налога и на одном сроке. Актуальные условия по вкладам есть на странице доходности вкладов, а прикинуть результат по конкретному сроку помогает калькулятор вклада.

Сколько выпусков должно быть в портфеле облигаций

Чем ниже кредитное качество бумаг, тем больше эмитентов нужно. Для портфеля из государственных выпусков достаточно нескольких позиций с разными сроками, а для корпоративных и особенно высокодоходных бумаг счёт идёт на десятки — иначе один дефолт перечеркнёт доход по остальным. Конкретное число зависит от суммы и от того, сколько времени вы готовы тратить на контроль.

Когда лучше покупать облигации

Универсального момента для входа не существует, а угадывать разворот ставок — занятие для профессионалов и обычно проигрышное. Практичнее подход, при котором вы распределяете покупки по срокам погашения: часть бумаг гасится через год, часть через два, часть позже. Тогда деньги регулярно высвобождаются и переразмещаются по актуальным условиям, а угадывать ничего не приходится.

Что делать дальше

Соберите короткий чек-лист и пройдите по нему до первой покупки:

• определите срок, на который отдаёте деньги, и не берите бумаги длиннее него;
• установите себе нижнюю границу по кредитному рейтингу и не опускайтесь ниже;
• проверьте объём торгов и стакан по каждому выпуску-кандидату;
• откройте карточку выпуска и найдите даты оферты и амортизации;
• посчитайте доходность к погашению с учётом НДФЛ, комиссий и НКД;
• распределите сумму между несколькими эмитентами и сроками.

Дальше — практика: посмотрите ближайшие купонные выплаты и погашения в календаре облигаций, а если планируете держать бумаги долго и реинвестировать купоны, оцените эффект на длинном горизонте через калькулятор сложного процента.

Материал носит информационный характер, не является инвестиционной рекомендацией и не содержит прогнозов. Условия выпусков проверяйте в официальных документах эмитента и на сайте Московской биржи. Решение принимаете вы.