Доходность облигаций: виды и как её правильно читать

Отсортировать список бумаг по колонке «доходность» и купить то, что оказалось сверху, — самая частая ошибка новичка на долговом рынке. Проблема в том, что доходность облигаций — это не одно число, а как минимум четыре разных, и в приложении брокера обычно светится только одно из них. Причём нередко не то, которое вы в итоге получите на счёт.

Ниже — разбор без формул из учебника: какие виды доходности существуют, почему обещанная цифра и деньги в кармане расходятся, и как отличить честную премию за риск от ловушки, в которую заманивает щедрый на первый взгляд выпуск.

Кратко

• Доходность бывает четырёх видов — купонная, текущая, простая к погашению и эффективная. Сравнивать выпуски между собой можно только по одному и тому же виду.
• Цена и доходность движутся в разные стороны: чем дороже бумага торгуется на бирже, тем ниже её доходность к погашению, и наоборот.
• Валовая цифра — не то, что останется. Из неё вычитаются комиссия брокера, налог, биржевой спред и накопленный купонный доход, который вы платите продавцу.
• Аномально высокая доходность — это плата за кредитный риск, а не подарок. Так рынок оценивает вероятность, что эмитент не расплатится.
• Ориентир задают ключевая ставка ЦБ РФ и кривая доходности ОФЗ — от них считается «нормальный» уровень для всего остального долгового рынка.

Доход по облигации складывается из нескольких источников, а издержки забирают часть результата.

Откуда у одной облигации сразу несколько доходностей

Потому что заработать на облигации можно тремя разными способами, и каждый вид доходности учитывает разный их набор. Отсюда и расхождение цифр по одной и той же бумаге.

Первый источник — купон, регулярная выплата, которую эмитент обязался делать держателю. Второй — разница между ценой покупки и суммой погашения: облигация может торговаться дешевле или дороже номинала, и эта разница тоже ваш финансовый результат. Третий — реинвестирование, то есть предположение, что полученные купоны вы снова вложите под ту же ставку.

Самый частый спор в чатах инвесторов возникает именно из-за третьего пункта: одни считают доходность «как есть», другие — с учётом сложного процента. Обе цифры верны, просто отвечают на разные вопросы. Если вы никогда не сталкивались с эффектом накопления процентов на проценты, посмотрите наш калькулятор сложного процента — он показывает механику наглядно.

Какие бывают виды доходности облигаций

Основных видов четыре: купонная, текущая, простая доходность к погашению и эффективная доходность к погашению. Они отличаются тем, какие источники дохода и какой срок берутся в расчёт.

Четыре вида доходности отвечают на разные вопросы — путать их нельзя.

Купонная доходность — самая простая: она считается от номинала и не меняется, пока не изменился размер купона. Она ничего не говорит о том, сколько вы заплатили за бумагу, поэтому как ориентир для покупки почти бесполезна.

Текущая доходность соотносит годовой купон уже с рыночной ценой. Она честнее, но игнорирует главное — что при погашении вы получите номинал, а не ту цену, по которой купили.

Доходность к погашению (её часто обозначают YTM) закрывает этот пробел: она сводит воедино все будущие купоны и возврат номинала в срок. Именно её показывают в терминале Московской биржи и в большинстве брокерских приложений — обычно в эффективном варианте, то есть с допущением о реинвестировании купонов.

Как считать доходность облигаций

Вручную считать её не нужно — расчёт по методике Московской биржи уже сделан за вас и отображается в стакане и карточке выпуска. Задача инвестора другая: понимать, что именно эта цифра в себя включает и при каких допущениях она верна.

Порядок расчёта: от цены в стакане до чистого результата на счёте.

Ключевое допущение эффективной доходности — что купоны будут вложены под ту же ставку. В жизни это выполняется редко: ставки в экономике меняются вслед за решениями Банка России. Если ключевая ставка снизится, реинвестировать купон под прежний процент уже не получится, и фактический результат окажется скромнее расчётного. Как это работает, подробно разобрано в материале о том, как ключевая ставка влияет на вклады, облигации и акции.

Почему цена облигации и её доходность двигаются в разные стороны

Потому что сумма будущих выплат по выпуску зафиксирована, а цена бумаги — нет. Чем дороже вы платите за один и тот же будущий денежный поток, тем меньше на нём зарабатываете.

Представьте выпуск с фиксированным купоном, который был размещён при одном уровне ставок в экономике. Если ставки в стране выросли, новые бумаги предлагают более щедрый купон, и старый выпуск становится менее привлекательным — его цена на вторичном рынке снижается до тех пор, пока доходность к погашению не сравняется с рыночной. Держателя, который планирует дождаться погашения, это не разоряет: он получит номинал. А вот тому, кто решит продать бумагу раньше срока, придётся зафиксировать просадку.

Насколько сильно цена реагирует на движение ставок, зависит от срока до погашения. Чем он длиннее, тем резче переоценка — эту чувствительность измеряет дюрация облигации. Именно поэтому длинные ОФЗ ходят по цене заметно живее коротких.

Где здесь ловушка: что съедает доходность

Расчётная доходность — величина «до вычетов». Между ней и деньгами на счёте стоит несколько удержаний, о которых новичок узнаёт постфактум.

• Накопленный купонный доход (НКД) — часть купона, которую вы платите предыдущему владельцу при покупке. В расчёт доходности он заложен, но сумму списания при покупке многие не ожидают.
• Комиссия брокера и биржи — на коротких выпусках она способна отъесть заметную часть результата, потому что распределяется на небольшой срок.
• Налог — купоны и доход от продажи облигаций облагаются НДФЛ, брокер удерживает его как налоговый агент.
• Спред в стакане — по неликвидным выпускам разница между ценой покупки и продажи бывает такой, что вход и выход обходятся дороже годового купона.
• Амортизация номинала — если эмитент гасит долг частями, свободные деньги придётся куда-то пристраивать, и расчётная доходность перестаёт выполняться.

Про налоговую сторону вопроса и про то, как её законно уменьшить, есть отдельный разбор — налоги на инвестиции в России. Часть льгот доступна на индивидуальном инвестиционном счёте, прикинуть эффект помогает калькулятор ИИС.

Чем доходность ОФЗ отличается от корпоративных облигаций

Доходность ОФЗ считается базовой, безрисковой для рублёвого рынка, а корпоративные выпуски торгуются с надбавкой к ней. Эта надбавка и есть плата за то, что платит не Минфин, а компания.

Механика простая: инвестор сравнивает выпуск компании с государственной бумагой того же срока. Если разница в доходности маленькая, брать на себя корпоративный риск смысла мало — проще купить ОФЗ. Если разница большая, стоит понять, чем она вызвана: слабым кредитным качеством, коротким сроком обращения или тем, что бумагу почти никто не покупает.

Оценить кредитное качество на глаз невозможно, поэтому смотрят на оценки аккредитованных агентств — как их читать, разобрано в материале про кредитный рейтинг облигаций. А если вы только присматриваетесь к государственным выпускам, начните с гида ОФЗ: что это, какие бывают и как их купить.

Что такое кривая бескупонной доходности и зачем на неё смотреть

Это график, который показывает доходность государственных облигаций для разных сроков — от самых коротких до самых длинных. Банк России рассчитывает и публикует её по методике на основе торгов ОФЗ на Московской бирже.

Кривая полезна как линейка. Она отвечает на вопрос «а сколько вообще дают на рынке за такой срок» — и позволяет мгновенно увидеть, что конкретный выпуск предлагает подозрительно много или, наоборот, необоснованно мало. Форма кривой тоже информативна: когда короткие деньги стоят дороже длинных, рынок закладывает будущее снижение ставок.

Стоит ли гнаться за самой высокой доходностью

Как правило, нет: доходность заметно выше рынка почти всегда означает, что участники торгов сомневаются в способности эмитента расплатиться. Рынок не раздаёт деньги просто так.

Разберём на сценарии. Инвестор открывает список облигаций, сортирует по убыванию доходности и видит наверху выпуск небольшой компании с высокой цифрой и близким погашением. Выглядит как удача. На деле такая доходность обычно означает, что бумага торгуется заметно ниже номинала — а падает она потому, что кто-то сомневается в выплате. Это отдельный класс бумаг: их называют высокодоходными облигациями, и их логика ближе к акциям, чем к консервативному инструменту.

Сильные и слабые стороны ориентира на доходность при выборе бумаги.

Как выбрать облигацию по доходности: чек-лист

Начните не с цифры доходности, а с вопроса, кому вы одалживаете деньги и на какой срок. Доходность — это следствие, а не причина.

• Сопоставьте срок погашения с вашим горизонтом: продавать бумагу раньше срока — значит принимать рыночную цену, какой бы она ни была.
• Сравните доходность выпуска с доходностью ОФЗ того же срока и решите, достаточна ли премия за дополнительный риск.
• Проверьте кредитный рейтинг эмитента и его отчётность, а не только красивое название бренда.
• Посмотрите на ликвидность: есть ли в стакане реальные заявки на покупку и продажу.
• Уточните структуру выпуска — есть ли амортизация, оферта или плавающий купон: они полностью меняют смысл расчётной доходности.
• Заранее вычтите комиссии и налог, чтобы сравнивать чистый результат, а не витринную цифру.

Сверять даты выплат и погашений удобно в нашем календаре облигаций — там видно, когда по выпуску проходят купоны, и можно заранее спланировать денежный поток.

Главные ошибки новичков

Почти все они сводятся к тому, что человек читает одну цифру и достраивает к ней остальное воображением.

• Сравнивать купонную доходность одного выпуска с эффективной доходностью другого — это разные величины.
• Считать доходность к погашению гарантией: она выполняется только при удержании бумаги до конца срока и без дефолта эмитента.
• Игнорировать оферту: по многим корпоративным выпускам эмитент вправе пересмотреть купон, и расчёт до погашения теряет смысл.
• Забывать про НКД и удивляться, почему при покупке списалось больше, чем показывала цена.
• Строить весь портфель из бумаг одного эмитента ради лишних процентов доходности.

Частые вопросы

Какая доходность облигаций считается нормальной

Нормальной считается доходность, близкая к ставкам на сопоставимом сроке: ориентиром служат ключевая ставка Банка России и кривая доходности ОФЗ. Всё, что заметно выше этого уровня, — премия за риск, и её причину нужно объяснить себе до покупки, а не после.

Что выгоднее: облигации или вклад

Это разные инструменты, а не соревнование: вклад до определённой суммы застрахован государством и не переоценивается, а облигация торгуется на бирже и может подешеветь. Сравнить сценарии по своим цифрам помогает калькулятор вклада.

Платится ли налог с купонов по облигациям

Да, купонный доход по облигациям облагается НДФЛ, и брокер удерживает налог как налоговый агент. Отдельно облагается и положительная разница между ценой продажи (или погашения) и ценой покупки.

Можно ли потерять деньги на облигациях

Да, двумя способами: продать бумагу дешевле, чем купили, или столкнуться с дефолтом эмитента, который перестал платить. Первый риск снимается удержанием до погашения, второй — только вниманием к кредитному качеству и диверсификацией.

Где смотреть доходность облигации

Доходность к погашению публикуется в карточке выпуска на сайте Московской биржи и дублируется в приложении брокера. Параметры выпуска — номинал, даты купонов, наличие амортизации и оферты — раскрывают сам эмитент и Национальный расчётный депозитарий.

Что делать дальше

Если вы только заходите на долговой рынок, двигайтесь от простого к сложному. Сначала базовая механика инструмента, потом — тонкости расчёта доходности, и только затем корпоративные выпуски с премией.

• Прочитайте базовый разбор — что такое облигации: виды, доходность и риски, чтобы закрыть основу.
• Откройте календарь облигаций и посмотрите на ближайшие купонные выплаты по знакомым эмитентам.
• Сверьте расчёт с реальностью в наших калькуляторах: сложный процент покажет эффект реинвестирования, а инфляционный — сколько от результата остаётся в покупательной способности.
• Возьмите один выпуск и пройдите по чек-листу выше от начала до конца — это занимает несколько минут и снимает большую часть ошибок.

И главное правило долгового рынка: доходность — это не обещание, а расчёт при определённых условиях. Меняются условия — меняется и результат.

Материал носит информационный характер, не является инвестиционной рекомендацией, прогнозом или призывом к сделкам. Параметры выпусков сверяйте с первоисточниками: раскрытием эмитента, данными Московской биржи, Минфина, Банка России и Национального расчётного депозитария.