Кредитный рейтинг облигаций: что означает и как читать

Смотришь список облигаций у брокера: у одной купон заметно выше, чем у соседней бумаги с похожим сроком погашения. Первая мысль — «беру ту, что выгоднее». Но рядом с названием эмитента часто стоят буквы вроде BBB, B+ или CCC — это кредитный рейтинг облигаций, и именно он объясняет, откуда взялась такая разница в доходности.

Что такое кредитный рейтинг облигаций

Кредитный рейтинг облигаций — это оценка независимого рейтингового агентства того, насколько вероятно, что эмитент вовремя и полностью расплатится по своему долгу. Рейтинг присваивают не самой бумаге в отрыве от эмитента, а способности компании или государства обслуживать обязательства — платить купоны и вернуть номинал при погашении. Это не оценка перспективности бизнеса и не прогноз роста котировок, а именно мера кредитоспособности.

Кто присваивает рейтинги в России

После того как крупные международные агентства свернули присвоение рейтингов российским эмитентам, основную роль на рынке заняли локальные игроки — АКРА, «Эксперт РА», НКР и НРА. У каждого агентства своя шкала и методика, поэтому один и тот же эмитент может иметь немного разные оценки у разных агентств. Крупные и системообразующие компании — вроде Сбербанка или РЖД — как правило получают рейтинги на самом верху шкалы, а небольшие закредитованные компании из сегмента высокодоходных облигаций — заметно ниже.

Как читать шкалу: от ААА до дефолта

Шкала рейтингов устроена как лестница: чем выше буквенное обозначение, тем ниже риск. Наверху — инвестиционный уровень с минимальным риском, внизу — спекулятивный уровень и преддефолтные оценки. Разобраться в буквах проще на конкретных диапазонах.

Где здесь ловушка

Сегмент высокодоходных облигаций (ВДО) привлекает частных инвесторов заметно более щедрым купоном, чем у ОФЗ или бумаг голубых фишек. Ловушка в том, что высокая доходность — это не подарок, а плата рынка за риск. Если небольшая розничная сеть или региональный девелопер предлагает купон ощутимо выше, чем облигации Сбербанка, значит рынок закладывает в цену заметную вероятность того, что расплатиться получится не полностью и не вовремя. Отдельного разбора видов долговых бумаг и их доходности стоит коснуться в статье про то, что такое облигации, их виды и риски — там показано, как соотносятся риск и купон в целом.

Как рейтинг влияет на доходность облигации

Чем ниже кредитный рейтинг облигации, тем выше, при прочих равных, должна быть её доходность — это базовый принцип долгового рынка. Разницу в доходности между бумагой с низким рейтингом и надёжным бенчмарком вроде ОФЗ называют кредитным спредом: он и есть цена, которую инвестор получает за принятие дополнительного риска. Как устроены сами ОФЗ и почему они считаются точкой отсчёта для сравнения, разобрано в материале про то, как устроены ОФЗ и как их покупать.

Что часто путают: рейтинг — это не гарантия

Рейтинг — это мнение агентства на текущий момент, а не пожизненная гарантия. Оценку пересматривают, когда меняется финансовое положение эмитента, и понижение рейтинга может произойти быстрее, чем инвестор успеет отреагировать. Кроме того, рейтинг ничего не говорит о ликвидности бумаги — насколько легко её продать без потери в цене — и не учитывает процентный риск, который для облигаций описывается через дюрацию. Про то, что такое дюрация облигации и зачем она нужна, стоит почитать отдельно — эти два параметра, рейтинг и дюрацию, разумно оценивать вместе, а не по отдельности.

Как выбрать облигацию с учётом рейтинга: чек-лист

Рейтинг — только один из инструментов оценки, но игнорировать его не стоит. Перед покупкой конкретной бумаги имеет смысл пройтись по нескольким пунктам.

• Сравнить рейтинг эмитента у разных агентств, если он присвоен не одним, а несколькими
• Смотреть не только на купон, но и на кредитный спред относительно ОФЗ схожего срока
• Проверить, не понижали ли рейтинг в последнее время и с какой формулировкой
• Оценивать рейтинг вместе с дюрацией и ликвидностью бумаги, а не в отрыве от них
• Не концентрировать весь портфель облигаций в одном секторе высокодоходных бумаг

На практике удобно не держать все параметры бумаги в голове, а собрать интересующие облигации в один список и сверяться с ним перед сделкой — например, в вотчлисте, где можно отслеживать сразу несколько эмитентов и сравнивать их между собой. Кредитный рейтинг не отменяет анализ, но задаёт систему координат: чем ниже оценка, тем осознаннее должно быть решение платить за более высокий купон принятием более высокого риска.