Кредитный рейтинг облигаций: что означает и как читать

Смотришь список облигаций у брокера: у одной купон заметно выше, чем у соседней бумаги с похожим сроком погашения. Первая мысль — «беру ту, что выгоднее». Но рядом с названием эмитента часто стоят буквы вроде AAA, BBB или CCC — это кредитный рейтинг облигации, и именно он объясняет, откуда взялась разница в доходности и почему один и тот же тип бумаги может нести совсем разный риск.

Кратко:

• Кредитный рейтинг облигации — оценка независимого агентства, насколько вероятно, что эмитент вовремя и полностью расплатится по долгу.
• В России рейтинги присваивают локальные агентства — АКРА, «Эксперт РА», НКР и НРА, каждое по своей шкале.
• Чем ниже рейтинг, тем выше, при прочих равных, должна быть доходность — эта разница называется кредитным спредом.
• Высокий рейтинг не означает нулевой риск: оценку пересматривают, а рейтинг не учитывает ликвидность и процентный риск бумаги.
• Рейтинг стоит смотреть вместе с дюрацией, кредитным спредом и официальным раскрытием информации эмитента, а не отдельно от них.

Что такое кредитный рейтинг облигации простыми словами

Кредитный рейтинг облигации — это оценка независимого рейтингового агентства того, насколько вероятно, что эмитент вовремя и полностью расплатится по своему долгу. Рейтинг присваивают не бумаге в отрыве от эмитента, а способности компании или государства обслуживать обязательства — платить купоны и вернуть номинал при погашении. Это не оценка перспективности бизнеса и не прогноз роста котировок, а именно мера кредитоспособности.

Полезно сразу развести два похожих, но разных инструмента риск-анализа: рейтинг оценивает, заплатит ли эмитент вообще, а дюрация облигации — как сильно цена бумаги отреагирует на изменение процентных ставок. Подробнее об этом — в статье про то, что такое дюрация облигации и зачем она нужна.

Кто присваивает рейтинги облигаций в России

После того как крупные международные агентства свернули присвоение рейтингов российским эмитентам, основную роль на рынке заняли локальные игроки — АКРА, «Эксперт РА», НКР и НРА. Деятельность рейтинговых агентств в России регулирует Банк России (ЦБ РФ) — он ведёт реестр аккредитованных агентств и следит за методологией присвоения оценок. У каждого агентства своя шкала и методика, поэтому один и тот же эмитент может иметь немного разные оценки у разных агентств.

Крупные и системообразующие компании — вроде Сбербанка или РЖД — как правило получают рейтинги на самом верху шкалы, а небольшие закредитованные компании из сегмента высокодоходных облигаций — заметно ниже.

Как читать шкалу: от ААА до дефолта

Шкала рейтингов устроена как лестница: чем выше буквенное обозначение, тем ниже риск. Наверху — инвестиционный уровень с минимальным риском, внизу — спекулятивный уровень и преддефолтные оценки.

Почему у одной облигации купон выше, чем у другой с похожим сроком?

Прямой ответ: потому что рынок закладывает в цену разный кредитный риск эмитента. Чем ниже кредитный рейтинг облигации, тем выше, при прочих равных, должна быть её доходность — это базовый принцип долгового рынка. Разницу в доходности между бумагой с низким рейтингом и надёжным бенчмарком вроде ОФЗ называют кредитным спредом: он и есть цена, которую инвестор получает за принятие дополнительного риска.

Как устроены сами ОФЗ и почему они считаются точкой отсчёта для сравнения, разобрано в материале про то, как устроены ОФЗ и как их покупать. Минфин размещает ОФЗ на регулярной основе, и доходность этих бумаг обычно служит нижней границей для сравнения с корпоративными выпусками.

ВДО: высокодоходные облигации и где здесь ловушка

Сегмент высокодоходных облигаций (ВДО) привлекает частных инвесторов заметно более щедрым купоном, чем у ОФЗ или бумаг голубых фишек. Ловушка в том, что высокая доходность — это не подарок, а плата рынка за риск. Если небольшая розничная сеть или региональный девелопер предлагает купон ощутимо выше, чем облигации Сбербанка, значит рынок закладывает в цену заметную вероятность того, что расплатиться получится не полностью и не вовремя.

Здесь полезна аналогия с активами, у которых кредитного рейтинга в привычном смысле вообще нет. У стейблкоина USDT нет кредитного рейтинга агентства — вместо этого инвестор ориентируется на отчёты о резервах эмитента. У Ethereum как у криптовалюты рейтинга тоже нет — риск там оценивают через устойчивость сети и волатильность, а не через способность конкретного заёмщика платить по долгу. Это не близкие по своей природе истории, но сравнение хорошо показывает: рейтинг облигации — специфичный инструмент именно долгового рынка, и его нельзя заменить общими рассуждениями о риске.

Разобраться в видах долговых бумаг и в том, как соотносятся риск и купон в целом, поможет статья про то, что такое облигации, их виды и риски.

Рейтинг и дюрация: зачем оценивать их вместе

Рейтинг — это мнение агентства на текущий момент, а не пожизненная гарантия. Оценку пересматривают, когда меняется финансовое положение эмитента, и понижение рейтинга может произойти быстрее, чем инвестор успеет отреагировать. Кроме того, рейтинг ничего не говорит о ликвидности бумаги — насколько легко её продать без потери в цене — и не учитывает процентный риск, который для облигаций описывается через дюрацию. Эти два параметра, рейтинг и дюрацию, разумно оценивать вместе, а не по отдельности: устойчивый эмитент с длинной дюрацией всё равно может принести просадку по цене при росте ставок, даже если риск дефолта остаётся низким.

Нужно ли самому проверять рейтинг и раскрытие эмитента?

Прямой ответ: да, полагаться только на купон в объявлении брокера не стоит. Актуальные рейтинги эмитентов и выпусков публикуют сами агентства — АКРА, «Эксперт РА», НКР, НРА — на своих сайтах, а список облигаций, допущенных к торгам на Московской бирже (MOEX), можно свериться напрямую по инструменту. Финансовую отчётность и существенные факты эмитент обязан публиковать в системе раскрытия информации, а данные об учёте и обслуживании выпуска ведёт Национальный расчётный депозитарий (НРД). Для государственных облигаций эмитентом выступает Минфин, и по ним ориентиром служит официальный график размещений.

Отслеживать даты выплат и погашений по бумагам в портфеле удобнее не вручную, а через календарь облигаций, где собраны купоны и погашения по выпускам.

Чек-лист: как выбрать облигацию с учётом рейтинга

Рейтинг — только один из инструментов оценки, но игнорировать его не стоит. Перед покупкой конкретной бумаги имеет смысл пройтись по нескольким пунктам.

• Сравнить рейтинг эмитента у разных агентств, если он присвоен не одним, а несколькими
• Смотреть не только на купон, но и на кредитный спред относительно ОФЗ схожего срока
• Проверить, не понижали ли рейтинг в последнее время и с какой формулировкой
• Оценивать рейтинг вместе с дюрацией и ликвидностью бумаги, а не в отрыве от них
• Не концентрировать весь портфель облигаций в одном секторе высокодоходных бумаг

На практике удобно не держать все параметры бумаги в голове, а собрать интересующие облигации в один список и сверяться с ним перед сделкой — например, в вотчлисте, где можно отслеживать сразу несколько эмитентов и сравнивать их между собой.

Что будет, если у облигации вообще нет рейтинга?

Отсутствие рейтинга не означает автоматически низкое качество бумаги — небольшой эмитент может просто не заказывать оценку у агентства из-за её стоимости. Но для инвестора это означает, что придётся самостоятельно разбираться в отчётности и раскрытии информации эмitentа, не полагаясь на готовую оценку со стороны.

Может ли рейтинг облигации измениться после того, как её купили?

Да, агентства регулярно пересматривают рейтинги — как в сторону повышения, так и понижения, — если меняется финансовое положение эмитента или отраслевой контекст. Резкое понижение рейтинга обычно сопровождается падением цены бумаги на вторичном рынке, поэтому имеет смысл периодически сверяться с актуальными оценками, а не смотреть на рейтинг только один раз при покупке.

Чем рейтинг конкретного выпуска отличается от рейтинга эмитента?

Рейтинг эмитента отражает общую кредитоспособность компании или государства, а рейтинг выпуска может отличаться от него — например, если у конкретной облигации есть дополнительное обеспечение или, наоборот, более низкая очередность выплат при банкротстве. При анализе стоит смотреть именно на рейтинг конкретного выпуска, если он присвоен отдельно.

Что делать дальше

Кредитный рейтинг облигации не отменяет собственный анализ, но задаёт систему координат: чем ниже оценка, тем осознаннее должно быть решение платить за более высокий купон принятием более высокого риска. Свериться с актуальными рейтингами у агентств, посмотреть кредитный спред к ОФЗ и добавить интересующие выпуски в вотчлист — разумный первый шаг перед покупкой. Для планирования доходности с учётом налоговых льгот можно свериться с расчётом на странице калькулятора ИИС.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Решение о покупке конкретных облигаций инвестор принимает самостоятельно, оценивая свой риск-профиль.