Высокодоходные облигации: как оценить риск эмитента

Высокодоходные облигации частный инвестор обычно находит случайно: достаточно отсортировать список бумаг у брокера по доходности. В верхних строчках оказываются эмитенты, названия которых ни о чём не говорят, зато купон у них заметно выше, чем у ОФЗ и у выпусков крупных компаний.

Дальше развилка. Можно считать, что рынок по недосмотру раздаёт лишние проценты, а можно спросить, кто и за что эту премию платит. Второй вопрос и есть работа инвестора: премия в купоне — это не подарок, а цена риска, который вы забираете себе вместе с бумагой.

Эта статья — о том, как читать такой риск до покупки: по каким признакам эмитент попадает в высокодоходный сегмент, что проверить в его отчётности и рейтинге, чем грозит слабая ликвидность и какая доля портфеля здесь уместна.

Схема: чем выше купон, тем ниже кредитное качество эмитента и выше риск не получить деньги обратно.

Откуда у высокодоходных облигаций такой купон

Купон высокий потому, что занять дешевле эмитент не может: инвесторы не дают ему деньги под низкую ставку. Купон — это плата за пользование вашими деньгами, и её размер определяет не щедрость компании, а то, насколько рынок верит в её способность расплатиться.

Ориентир для всего долгового рынка задаёт ключевая ставка Банка России: от неё отсчитывается стоимость денег в экономике. Государственные ОФЗ занимают под ставку, близкую к этому ориентиру. Крупная компания платит небольшую надбавку. Небольшой эмитент без имени и без запаса прочности вынужден предлагать надбавку заметную — иначе книгу заявок он не соберёт.

Эту надбавку называют премией за риск. Она компенсирует не абстрактное волнение, а конкретную вероятность того, что часть держателей денег не увидит. Дефолты в этом сегменте — не экзотика, а регулярное явление, и планировать разумно исходя из того, что рано или поздно один из ваших эмитентов до погашения не дойдёт.

Чем высокодоходные облигации отличаются от обычных корпоративных

Отличие одно и главное: кредитное качество эмитента, а всё остальное — следствие. У бумаг из высокодоходного сегмента ниже рейтинг, меньше масштаб бизнеса, слабее ликвидность и, как правило, ниже уровень листинга.

Формальной границы «вот здесь начинаются ВДО» в законе нет — это рыночное название. На практике сегмент опознают по набору признаков:

• кредитный рейтинг эмитента заметно ниже верхних ступеней шкалы, а иногда рейтинга нет вовсе;
• объём выпуска небольшой, поэтому в стакане мало заявок и широкий спред между покупкой и продажей;
• эмитент — компания одного сектора и часто одного региона: лизинг, микрофинансы, девелопмент, торговля, сельское хозяйство;
• купон ощутимо выше, чем у ОФЗ и у крупных корпоративных выпусков того же срока;
• выпуск нередко размещён в третьем уровне листинга или в специальном сегменте для растущих компаний.

Три уровня Списка и требования к каждому устанавливает биржа — их перечень опубликован в разделе уровни листинга на сайте Московской биржи. Уровень не гарантия качества, но это первый бесплатный фильтр: чем ниже уровень, тем меньше формальных требований прошёл эмитент.

Разницу между самими типами бумаг мы подробно разбирали в материале что такое облигации: виды, доходность и риски — если термины «номинал» и «купон» пока звучат непривычно, начните с него.

Таблица: один и тот же инструмент меняет природу риска в зависимости от того, кто занимает.

На что смотреть перед покупкой: пять критериев отбора

Проверка эмитента до покупки занимает полчаса и состоит из пяти шагов. Ниже — сам список, дальше разберём каждый пункт по отдельности.

1. Кредитный рейтинг и прогноз по нему.
2. Долговая нагрузка и способность обслуживать долг из операционной прибыли.
3. График погашений: сколько эмитент должен вернуть в ближайшие кварталы и чем.
4. Ликвидность конкретного выпуска и ширина спреда в стакане.
5. Структура выпуска: оферта, амортизация, срок до погашения.

Ни один из пунктов сам по себе не приговор и не индульгенция. Смысл в совокупности: слабый рейтинг при прозрачной отчётности и понятном денежном потоке — одна история, слабый рейтинг плюс скрытый долг и погашение через полгода — совсем другая.

Что означает кредитный рейтинг эмитента

Рейтинг — это мнение агентства о том, насколько вероятно, что компания расплатится по долгу вовремя и полностью. Буквенная шкала расположена по убыванию надёжности, и высокодоходный сегмент живёт в её нижней половине.

Читать нужно не только букву, но и прогноз: «негативный» означает, что агентство видит основания для понижения. Отзыв рейтинга или отказ эмитента его продлевать — сигнал сам по себе, и обычно недобрый. Как устроена шкала и чем отличаются агентства, мы разбирали в материале кредитный рейтинг облигаций: что означает и как читать.

Как проверить долговую нагрузку эмитента

Смотрите на соотношение долга и прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации, а также на то, покрывают ли операционные доходы процентные платежи. Если проценты по долгу съедают почти всю операционную прибыль, запаса прочности у компании нет: любое ухудшение выручки бьёт сразу по способности платить купон.

Отчётность эмитенты публикуют сами, а искать её удобно на нашем календаре отчётностей. Порядок чтения самих форм — в разборе как читать финансовую отчётность компании.

Отдельно проверьте, на что компания занимает. Деньги под расширение работающего бизнеса и деньги на погашение прошлого выпуска — принципиально разные ситуации. Вторая называется рефинансированием: пока рынок открыт, компания живёт, а когда занять не удаётся, начинаются проблемы.

1. 1смотрим рейтинг эмитента и прогноз по нему
2. 2проверяем долговую нагрузку и покрытие процентов
3. 3считаем, сколько эмитент должен погасить в ближайший год
4. 4изучаем структуру выпуска: оферта, амортизация, срок
5. 5оцениваем ликвидность и только потом подаём заявку

Схема: порядок проверки перед покупкой — от эмитента к конкретному выпуску.

Почему из высокодоходных облигаций трудно выйти

Потому что покупателя может не оказаться в нужный момент. Ликвидность здесь тонкая: объём выпуска небольшой, торгуют им редко, и в стакане часто стоят единичные заявки.

Практическое следствие простое. Если новость об эмитенте окажется плохой, продать бумагу быстро и близко к прежней цене не получится — цена уедет вниз до того, как вы успеете отреагировать. Спред — разница между лучшей ценой покупки и продажи — в спокойное время съедает часть дохода, а в нервное превращается в пропасть.

Отсюда правило: в высокодоходном сегменте деньги должны быть теми, которые не понадобятся раньше срока погашения. Резервный запас на непредвиденные расходы держат в других инструментах — об этом материал финансовая подушка безопасности: сколько и где хранить.

Оферта и амортизация: как устроен выпуск

Оферта и амортизация меняют реальный срок вложения, и в высокодоходном сегменте это встречается постоянно. Оферта — заранее оговорённая дата, когда бумагу можно предъявить к выкупу, а эмитент вправе пересмотреть купон на следующий период.

Опасность в том, что после оферты купон нередко снижают — и держатель, пропустивший дату подачи заявки, остаётся с бумагой на новых, гораздо более скромных условиях. Механику и типичные промахи мы разобрали в материале оферта по облигациям: 5 ошибок, где теряют деньги.

Амортизация — возврат номинала частями по ходу жизни выпуска. Купон при этом считается от остатка, поэтому денежный поток со временем тает, а вернувшиеся деньги нужно куда-то пристраивать заново. Подробности — в разборе амортизация в облигациях: что это и как влияет на доход.

Даты купонов, оферт и погашений по конкретным выпускам удобно держать перед глазами: пропущенная оферта в высокодоходном сегменте обходится дороже, чем ошибка в выборе эмитента.

Как считать доходность высокодоходных облигаций

Считать нужно доходность к погашению или к оферте, а не размер купона. Купон показывает лишь величину выплаты от номинала, тогда как реальный результат зависит ещё и от цены покупки, накопленного купонного дохода, комиссии брокера и налога.

Типичная ловушка новичка: бумага торгуется выше номинала, купон впечатляет, а доходность к погашению после всех вычетов оказывается скромной. Виды доходности и формулы — в материале доходность облигаций: виды и как её рассчитать, а сравнить конкретные выпуски по датам выплат помогает календарь облигаций.

И главное: доходность к погашению имеет смысл только при условии, что эмитент до этого погашения доживёт. В высокодоходном сегменте это условие и есть предмет анализа.

Как платят налог с купона по облигациям

Купон облагается налогом на доходы физических лиц, и брокер удерживает его как налоговый агент. Правила установлены главой 23 Налогового кодекса на портале правовой информации, отдельной льготы для высокодоходного сегмента там нет.

Важный нюанс касается убытков: если эмитент допустил дефолт, потери по облигациям сальдируются внутри своей налоговой базы по правилам для ценных бумаг, а не автоматически вычитаются из любого дохода. Общая картина налогов инвестора — в материале налог на купоны облигаций: кто удержит и сколько.

Что происходит при дефолте эмитента

Сначала наступает технический дефолт — пропуск платежа в срок, и у эмитента остаётся короткий период, чтобы расплатиться. Если он не расплатился, дефолт признаётся полным, и дальше начинается долгая история взыскания через суд и банкротство.

Держатель в этой очереди стоит как кредитор, а не как совладелец, и это лучше, чем позиция акционера. Но «лучше» не означает «быстро» и не означает «полностью»: возврат части вложенного может занять годы, а размер возврата зависит от того, что осталось от компании. Механику мы описывали в разборе что такое дефолт и чем он грозит простому человеку.

Сколько высокодоходных облигаций держать в портфеле

Столько, чтобы дефолт одного эмитента не портил результат всего портфеля, — и это вопрос доли, а не количества бумаг. Универсальной цифры здесь нет и быть не может: она зависит от вашего горизонта, дохода и терпимости к потерям.

Работают два принципа. Первый: сегмент занимает ограниченную часть облигационной корзины, а её основу составляют бумаги с высоким кредитным качеством. Второй: внутри сегмента позиции дробят между эмитентами разных отраслей, потому что кризис обычно приходит в отрасль целиком — лизинг, микрофинансы и девелопмент реагируют на дорогие деньги одинаково.

Как собрать корзину под свои цели, разобрано в материале как составить инвестиционный портфель новичку, а критерии отбора бумаг вообще — в разборе как выбрать облигации: критерии, риски и ошибки; здесь мы сознательно сузили тему до самого рискованного эшелона.

Плюсы и минусы сегмента: премия достаётся тем, кто готов работать с отчётностью.

Кому подходят высокодоходные облигации, а кому нет

Подходят инвестору, который уже собрал устойчивую часть портфеля и готов разбирать отчётность эмитентов вручную. Не подходят тем, для кого облигации — синоним слова «безопасно».

• Скорее подходит: есть финансовая подушка, есть опыт с ОФЗ и надёжными корпоративными выпусками, деньги вложены на срок до погашения.
• Скорее не подходит: это первые инвестиции, деньги могут понадобиться в любой момент, нет желания читать отчётность и следить за офертами.
• Точно не подходит: средства взяты в кредит или это резерв на непредвиденные расходы.

Отдельно отметим формальный барьер: перед покупкой бумаг без рейтинга или с низким рейтингом неквалифицированному инвестору обычно требуется пройти тестирование у брокера. Это не защита от убытка, а проверка понимания риска.

Где новички теряют деньги на высокодоходных облигациях

Чаще всего — не на дефолте как таковом, а на решениях, принятых до него. Пять типичных ошибок:

1. Выбор бумаги по одной цифре: отсортировали список по доходности и купили верхнюю строчку.
2. Концентрация: весь облигационный портфель собран из выпусков одного сектора, и падает он целиком.
3. Игнорирование оферты: дату пропустили, купон пересмотрели, бумага осталась в портфеле на невыгодных условиях.
4. Расчёт на быстрый выход: деньги были нужны через месяц, а покупателя в стакане не нашлось.
5. Отказ от проверки отчётности: рейтинг и долговая нагрузка не смотрелись вовсе, решение принималось по названию и купону.

Разбор похожих ситуаций на других инструментах — в материале ОФЗ-ПК: 5 ошибок инвесторов в облигациях-флоатерах.

Частые вопросы о высокодоходных облигациях

Ниже — короткие ответы на вопросы, которые чаще всего задают перед первой покупкой в этом сегменте.

Что такое ВДО простыми словами

ВДО — сокращение от «высокодоходные облигации»: долговые бумаги небольших компаний с низким кредитным рейтингом, которые платят повышенный купон именно потому, что риск не вернуть деньги здесь выше. Это рыночное название, а не юридический термин.

Чем высокодоходные облигации отличаются от ОФЗ

Заёмщиком. По ОФЗ занимает государство, и кредитный риск считается минимальным в стране, а по высокодоходным выпускам занимает частная компания, которая может обанкротиться. Отсюда и разница в купоне, и разница в ликвидности.

Можно ли купить высокодоходные облигации неквалифицированному инвестору

Да, но обычно после тестирования у брокера, если у выпуска низкий рейтинг или рейтинга нет. Тест состоит из вопросов о свойствах инструмента и подтверждает, что инвестор понимает природу риска.

Как часто платят купон по высокодоходным облигациям

Чаще всего ежеквартально или ежемесячно — короткий период выплат в этом сегменте распространён и используется как аргумент для привлечения частных инвесторов. Точный график всегда указан в параметрах конкретного выпуска.

Что делать, если эмитент допустил технический дефолт

Дождаться окончания льготного периода и решения эмитента, а параллельно изучить его официальные раскрытия. Панические продажи в тонком стакане в этот момент обычно проходят по худшей цене дня, а вероятность возврата средств зависит от состояния бизнеса, а не от скорости реакции держателя.

Что делать дальше

Проверьте себя по короткому списку, прежде чем нажимать кнопку покупки:

• определите долю сегмента в портфеле заранее и не увеличивайте её из-за красивого купона;
• по каждому эмитенту посмотрите рейтинг, прогноз и последнюю отчётность;
• выпишите даты оферт и погашений по своим выпускам в календарь;
• считайте доходность к погашению или к оферте, а не купонную ставку;
• не вкладывайте сюда деньги, которые могут понадобиться раньше срока.

Следующий практический шаг — свести даты выплат и погашений по интересующим выпускам в одном месте: для этого есть календарь облигаций. А если хочется сначала укрепить надёжную часть портфеля, посмотрите разбор ОФЗ: что это, какие бывают и как их купить.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией или прогнозом. Решение о покупке любых ценных бумаг вы принимаете самостоятельно, оценивая собственные цели и допустимый риск.