ОФЗ-ПК: 5 ошибок инвесторов в облигациях-флоатерах

Человек покупает ОФЗ-ПК, потому что «это же защита от роста ключевой ставки», а через два купонных периода видит в приложении выплату меньше прежней. Возникает ощущение, что бумага сломалась. Она не сломалась — она отработала ровно так, как устроена.

Облигации ОФЗ-ПК ничего не обещают про размер дохода. Они обещают другое: купон будет ходить вслед за ставками денежного рынка — вверх и вниз одинаково охотно. Почти все потери на флоатерах растут из этого одного непонимания. Ниже — пять мест, где деньги утекают чаще всего, и способ проверить каждое из них до покупки, а не после.

Купон флоатера не назначается эмитентом заранее — он пересчитывается от ставок денежного рынка.

Как работает плавающий купон в ОФЗ-ПК

Купон ОФЗ-ПК пересчитывается перед каждым купонным периодом по ставке денежного рынка RUONIA — это индикативная ставка однодневных рублёвых кредитов между банками, которую рассчитывает Банк России. Проще говоря: сколько банки платят друг другу за деньги на одну ночь.

Дальше начинается механика, из-за которой флоатер ведёт себя не так, как ждёт новичок. Ставка RUONIA меняется ежедневно, а купон — величина на целый период. Поэтому в купон попадает не сегодняшнее значение, а усреднённое за некоторый отрезок времени, да ещё и со сдвигом назад.

• Эмитент облигаций федерального займа — Минфин России; параметры каждого выпуска зафиксированы в его эмиссионных документах.
• У более старых выпусков купон считался как среднее значение RUONIA за прошедший период плюс фиксированная надбавка.
• У выпусков нового типа надбавки нет, а усреднение идёт по текущему периоду с коротким сдвигом в несколько дней.
• Из-за сдвига купон всегда отражает прошлое состояние рынка, а не завтрашнее решение по ставке.

Отсюда главное практическое следствие: у ОФЗ-ПК подстраивается купон, а у обычной облигации с постоянным доходом подстраивается цена. Это два разных способа пережить изменение ставок, и они дают разный результат. Механику купонной выплаты в общем виде мы разбирали в материале про купон облигации и его подводные камни.

Ошибка 1. Считать ОФЗ-ПК страховкой от любого убытка

Флоатер защищает от процентного риска, а не от всех рисков сразу. Когда ставки в экономике растут, цена облигации с фиксированным купоном обязана упасть — иначе её доходность не догонит новые выпуски. У ОФЗ-ПК падать особенно нечему: доходность подтягивается сама, через купон. Поэтому цена флоатера обычно колеблется заметно слабее.

Слабее — не значит «никогда». Цена всё равно ходит: из-за спроса и предложения в стакане, из-за приближения погашения, из-за общего настроения на рынке госдолга. Инвестор, который продаёт флоатер досрочно в неудачный день, вполне может получить меньше, чем заплатил.

Флоатер снижает чувствительность к ставке — он не отменяет рыночную цену. Гарантированная сумма есть только при погашении по номиналу.

Второй слой той же ошибки — забыть, что низкая чувствительность цены и есть плата за неизвестный доход. Подробнее про саму меру этой чувствительности — в разборе дюрации облигации.

Ошибка 2. Путать ОФЗ-ПК с ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН

В приложении брокера все они называются одинаково скучно — «ОФЗ», и разница видна только в названии выпуска. Между тем это три принципиально разных инструмента, и покупка не той бумаги — самая частая механическая ошибка.

Практический приём: смотреть на номер выпуска. У ОФЗ с постоянным доходом регистрационные номера начинаются с 26, у флоатеров — с 29, у бумаг с индексируемым номиналом — с 52. Это не примета, а часть системы обозначений Минфина, и она видна в карточке бумаги на сайте Московской биржи.

Чем ОФЗ-ПК отличается от ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН

Коротко: у ОФЗ-ПК плавает купон, у ОФЗ-ПД он зафиксирован до погашения, а у ОФЗ-ИН к инфляции привязан сам номинал. От этого зависит, что именно бумага защищает.

Один эмитент, четыре разных ответа на вопрос «что делать со ставками».

Разницу между защитой от ставки и защитой от инфляции легко смешать, хотя это не одно и то же. Отдельно мы её разбирали в материале про ОФЗ-ИН и их отличия от ОФЗ-ПД. Базовое устройство всего семейства — в гиде об ОФЗ: что это и как их купить.

Ошибка 3. Не проверить, по какой формуле считает купон конкретный выпуск

«ОФЗ-ПК» — это семейство, а не один продукт. Внутри него у выпусков разных лет разные правила расчёта: разный период усреднения, разный сдвиг назад, у части старых бумаг — фиксированная надбавка сверх ставки. Два флоатера в одном портфеле могут реагировать на один и тот же разворот рынка с заметно разным темпом.

Проверять нужно не в обзорах, а в первоисточнике: условия выпуска публикует Минфин, параметры и календарь выплат — Московская биржа, корпоративные действия по бумаге — НРД. Даты ближайших купонов по торгующимся выпускам удобно смотреть в нашем календаре облигаций.

• Период, за который усредняется ставка, — от него зависит скорость реакции купона.
• Наличие или отсутствие фиксированной надбавки к ставке.
• Дата ближайшей купонной выплаты и размер накопленного купонного дохода на день покупки.
• Срок до погашения — чем он дальше, тем дольше вы живёте с плавающим доходом.

Ошибка 4. Ждать, что купон отреагирует сразу после решения по ставке

Не отреагирует — и это заложено в конструкцию. Между решением по ключевой ставке и новым размером купона стоят два замедлителя: RUONIA подстраивается под новые условия не мгновенно, а расчёт купона берёт усреднённое значение за прошедший отрезок.

Инвестор, который покупает флоатер в день заседания «под рост ставки», часто разочаровывается именно здесь: ставка выросла, а ближайшая выплата пришла ещё по старым правилам жизни. Как решения регулятора расходятся по вкладам, облигациям и акциям, мы описали в разборе влияния ключевой ставки ЦБ на рынок.

Флоатер — инструмент для периода высоких и растущих ставок в целом, а не способ поймать конкретное заседание.

Ошибка 5. Держать флоатер, когда цикл ставок развернулся вниз

Симметрия — самая недооценённая черта ОФЗ-ПК. Тот же механизм, который поднимал купон при росте ставок, тянет его вниз при снижении, и делает это без всякого предупреждения для держателя.

Именно в этот момент бумага с постоянным купоном превращается в более интересную: она фиксирует условия на весь срок, и при снижении ставок её цена растёт. Флоатер такого подарка не даст никогда — в этом и смысл сделки, которую вы заключили при покупке.

Сравнить полученный на руки результат с альтернативой помогает понимание того, какая бывает доходность облигаций и как её читать — у флоатера привычная доходность к погашению считается условно, поскольку будущие купоны неизвестны.

Как купить ОФЗ-ПК на бирже

Покупка ничем не отличается от покупки любой другой облигации федерального займа: нужен брокерский счёт с доступом на Московскую биржу, статус квалифицированного инвестора не требуется. Разница вся в том, что вы проверяете до нажатия кнопки.

1. 1Открыть брокерский счёт или ИИС с доступом на Мосбиржу
2. 2Найти выпуск ОФЗ-ПК — номер начинается с 29
3. 3Прочитать условия расчёта купона в документах Минфина
4. 4Посмотреть дату ближайшего купона и НКД на день сделки
5. 5Выставить заявку и заложить купон в план по доходу как переменную

Порядок действий, в котором проверка условий стоит раньше сделки.

Про сам счёт и скрытые издержки при его выборе — в материале о том, как открыть брокерский счёт и не переплатить.

Что проверить перед покупкой ОФЗ-ПК: чек-лист

Пробегитесь по пяти пунктам — они закрывают все ошибки выше.

• Понимаете ли вы, что размер будущих купонов заранее не известен никому, включая эмитента.
• Номер выпуска действительно начинается с 29, а не с 26 или 52.
• Известны период усреднения ставки и наличие надбавки именно у этого выпуска.
• Срок до погашения совпадает с вашим горизонтом — деньги не понадобятся раньше.
• Вы готовы к тому, что при развороте ставок вниз купон пойдёт за ними.

Кому подходят ОФЗ-ПК, а кому лучше другое

ОФЗ-ПК разумны, когда вам важнее устойчивость цены, чем предсказуемость дохода: например, деньги нужны через неопределённый срок, а продавать бумагу с большой просадкой не хочется. Такой же логикой руководствуются, когда не берутся угадывать направление ставок.

Если же задача обратная — зафиксировать известный доход на конкретный срок под конкретную цель, — флоатер работает против вас, и стоит смотреть на бумаги с постоянным купоном или на вклад. Как выбирать между ними, мы разбирали в материале облигации или вклад под ваш срок, а конкретные выпуски по датам выплат — в календаре облигаций на нашем сайте.

Сильные и слабые стороны флоатера — это одна и та же черта, повёрнутая разными боками.

Что такое RUONIA простыми словами

RUONIA — это средняя ставка, по которой банки занимают друг у друга рубли на одну ночь. Её ежедневно рассчитывает Банк России по фактическим сделкам круга крупнейших банков. Для инвестора она полезна как термометр стоимости денег: когда занимать дорого, значение растёт, и купон флоатера позже подтягивается за ним.

ОФЗ-ПК и флоатер — это одно и то же?

Да, применительно к госбумагам это синонимы. «Флоатер» — жаргонное название любой облигации с плавающим купоном, а ОФЗ-ПК — конкретно государственный флоатер с переменным купонным доходом. Корпоративные флоатеры устроены похоже, но привязка у них может быть к другому ориентиру, а кредитный риск заметно выше.

Нужно ли платить налог с купона ОФЗ-ПК

Да, купонный доход по ОФЗ облагается НДФЛ, и удерживает его брокер как налоговый агент — самому подавать декларацию из-за купона не нужно. Освобождения для государственных бумаг сейчас нет. Детали удержания и то, что происходит при продаже с накопленным доходом, разобраны в материале про налог на купоны облигаций.

Можно ли купить ОФЗ-ПК на ИИС

Можно: ОФЗ любого типа доступны на индивидуальном инвестиционном счёте наравне с обычным брокерским. Ограничение только одно и общее для ИИС — деньги нельзя выводить раньше срока, иначе теряются налоговые льготы. Как устроен сам счёт, описано в разборе как открыть ИИС и какой тип выбрать.

Что делать дальше

Начните не с покупки, а с двух документов: карточки выпуска на сайте Московской биржи и условий эмиссии от Минфина. Пять минут чтения закрывают ошибки 2 и 3 из списка выше — самые дорогие из всех.

Потом посмотрите даты ближайших выплат по торгующимся выпускам в календаре облигаций и решите главное: вам сейчас нужнее спокойная цена или понятный доход. Если второе — флоатер не ваш инструмент, и это нормальный вывод, а не поражение.

Материал носит информационный характер, не является инвестиционной рекомендацией и не содержит прогнозов. Решение о сделках вы принимаете самостоятельно; параметры выпусков проверяйте у Минфина, Банка России, Московской биржи и НРД.