Привилегированные акции: чем отличаются от обычных

Вы открываете приложение брокера, ищете Сбербанк и видите две строки вместо одной: обыкновенные и привилегированные акции той же компании. Тикеры отличаются одной буквой, цена разная, и новичок почти всегда берёт ту, что дешевле, не задумываясь, что покупает бумагу с другим набором прав.

Разница здесь не в скидке. Это два разных договора с одним и тем же эмитентом: в одном вы получаете голос на собрании, в другом — заранее описанный порядок дивиденда и место в очереди повыше. Разберём, что именно вы отдаёте, что получаете взамен, где это записано чёрным по белому и как выбрать под свою задачу.

Кратко

• Привилегированная акция (в обиходе «преф») по умолчанию не даёт права голоса, но порядок выплаты дивиденда по ней зафиксирован в уставе, а не отдан целиком на усмотрение собрания.
• Право голоса у префа включается автоматически, если годовое собрание не объявило по нему дивиденд, и держится до полной выплаты.
• При ликвидации компании владельцы префов получают деньги раньше владельцев обыкновенных акций, но позже кредиторов и держателей облигаций.
• На Московской бирже тикер привилегированной акции оканчивается на букву P: SBERP, SNGSP, TATNP, TRNFP, BANEP, RTKMP.
• Дешевле не значит выгоднее: у префов обычно ниже ликвидность, а дисконт к обыкновенной акции может не закрыться никогда.

Обыкновенная и привилегированная акция одного эмитента: что даёт каждая бумага

Что такое привилегированные акции

Привилегированные акции — это акции, владелец которых по общему правилу не голосует на собрании акционеров, но взамен получает описанный в уставе порядок выплаты дивидендов и приоритет перед владельцами обыкновенных акций при ликвидации общества.

Слово «привилегия» здесь юридическое, а не рекламное. Речь о конкретном наборе преимуществ, прописанных в Федеральном законе «Об акционерных обществах» и в уставе конкретной компании. Ни доходность, ни надёжность бумаги эта приставка не гарантирует.

Логика простая: акционер отдаёт право влиять на управление и получает более предсказуемые денежные условия. Если для вас акция — это в первую очередь доля в бизнесе и право голоса, преф вам концептуально не подходит. Если это инструмент денежного потока — стоит смотреть.

Ещё одно ограничение важно понимать сразу: номинальная стоимость всех размещённых привилегированных акций не может превышать 25% уставного капитала общества. Поэтому префов у компании физически меньше, чем обыкновенных бумаг, и на бирже это регулярно выливается в более тонкий стакан заявок.

Чем привилегированные акции отличаются от обыкновенных

Главных отличий три: право голоса, порядок дивиденда и очередь при ликвидации. Всё остальное — ликвидность, дисконт, поведение котировки — это следствия этих трёх пунктов.

Обратите внимание на строку про дивиденд. У обыкновенной акции решение о выплате каждый год принимается заново и по сути ничем, кроме дивидендной политики, не связано. У префа устав может задавать формулу, минимальный размер или привязку к номиналу — и это уже обязательство компании перед конкретным классом акционеров.

Главное заблуждение: преф — это не «акция с гарантированным дивидендом»

Самая дорогая ошибка новичка звучит так: «в уставе написано, значит заплатят». Устав задаёт порядок расчёта, а не обязанность платить при любых обстоятельствах.

Источник дивидендов — чистая прибыль общества. Нет прибыли — нет базы, и формула из устава честно даёт ноль. Кроме того, закон прямо запрещает выплату в ряде ситуаций: например, если на день принятия решения общество отвечает признакам банкротства или если стоимость его чистых активов меньше уставного капитала.

Наконец, компания может сознательно не платить, приняв на себя последствие — превращение префов в голосующие бумаги. Для мажоритарного акционера это чувствительно, но иногда сохранить деньги в бизнесе важнее.

Практический вывод: «привилегированная» описывает очередь и порядок, а не гарантию. Историю выплат конкретного эмитента всё равно надо смотреть руками.

Когда привилегированные акции дают право голоса

Право голоса включается, если годовое собрание не приняло решение о выплате дивиденда по префам или приняло решение о неполной выплате: акции становятся голосующими начиная с собрания, следующего за таким годовым, и остаются такими до момента полной выплаты.

Есть и вопросы, по которым владельцы префов голосуют всегда, независимо от дивидендов. Это реорганизация и ликвидация общества, а также изменения устава, ограничивающие права владельцев привилегированных акций. Это защитный механизм: ухудшить условия по префам молча, за спиной их держателей, не получится.

1. 1Годовое собрание рассматривает вопрос о дивиденде по префам
2. 2Решения о полной выплате нет — префы становятся голосующими
3. 3Их владельцы голосуют по всем вопросам наравне с обыкновенными акционерами
4. 4Общество выплачивает дивиденд по префам в полном размере
5. 5Право голоса по привилегированным акциям прекращается

Для миноритария это редко превращается в реальное влияние — доля слишком мала. Но для рынка сам факт «префы проголосуют» — сигнал о конфликте вокруг распределения прибыли, и котировки на него реагируют.

Где написано, сколько платят по привилегированным акциям

В уставе акционерного общества — это первоисточник, а не дивидендная политика, не презентация для инвесторов и тем более не пост в телеграм-канале.

Устав может определить размер дивиденда по префам тремя способами: твёрдой суммой на акцию, процентом к номинальной стоимости или формулой от финансового результата. Если размер в уставе вообще не определён, владельцы префов получают дивиденды наравне с владельцами обыкновенных акций.

Два живых примера. У Сургутнефтегаза порядок выплаты по привилегированным акциям закреплён в уставе формулой, привязанной к чистой прибыли по российским стандартам отчётности, — поэтому выплата по SNGSP ведёт себя иначе, чем по обыкновенной бумаге того же эмитента. У Сбербанка действующая дивидендная политика предполагает одинаковый дивиденд на обыкновенную и привилегированную акцию, и тогда весь смысл выбора между SBER и SBERP сводится к разнице в цене и ликвидности.

Почему именно пример Сургутнефтегаза постоянно всплывает в поиске: формула из устава привязана к прибыли по российским стандартам, а в эту прибыль попадает переоценка валютных активов компании. Курс рубля сдвинулся — сдвинулась бумажная прибыль, а вместе с ней и расчётный дивиденд по префу, хотя операционно компания сделала примерно то же, что и год назад. Отсюда два практических следствия. Первое: выплата по SNGSP скачет год к году сильнее, чем у большинства эмитентов, и «средняя доходность за пять лет» для неё — плохой ориентир. Второе: прикидывать будущую выплату по прошлогодней цифре бессмысленно, брать нужно объявленное решение. Фактические выплаты, доходность и даты закрытия реестра собраны в карточке — дивиденды Сургутнефтегаза по привилегированным акциям.

Где искать документы: центр раскрытия корпоративной информации (e-disclosure), раздел для инвесторов на сайте самого эмитента и карточка бумаги на сайте Московской биржи. Историю фактических выплат удобно смотреть в нашем дивидендном календаре — по каждому тикеру там собраны даты закрытия реестра и прошлые выплаты, например дивиденды по префам Сургутнефтегаза.

Дивиденды по привилегированным акциям Татнефти: как это устроено

По привилегированным акциям Татнефти (тикер TATNP, в терминалах — «Татнефть 3ап») компания в последние годы платит столько же на одну бумагу, сколько по обыкновенным TATN. Именно поэтому цена префа держится близко к цене обыкновенной акции, а не с привычным для рынка дисконтом в десятки процентов. Но равенство выплат — это сложившаяся практика и ежегодное решение собрания акционеров, а не обязательство перед владельцем префа: устав закрепляет по привилегированной акции минимум, привязанный к её номинальной стоимости, а номинал бумаги — 1 ₽.

Как это работает механически. Размер выплаты компания определяет от чистой прибыли: дивидендная политика ориентируется на распределение не менее половины прибыли, причём за базу берётся большая из двух величин — прибыль по российским стандартам отчётности или по МСФО. Полученную сумму делят на все акции поровну, без разделения на классы, — отсюда одинаковый рубль на обыкновенную и на привилегированную бумагу. Уставный минимум в этой конструкции отвечает не на вопрос «сколько заплатят», а на вопрос «что останется, если распределять будет почти нечего». Дивидендную политику компания вправе пересматривать, поэтому действующую редакцию политики и устава смотрите в разделе раскрытия эмитента (e-disclosure), а не в пересказах.

Почему по префу с «гарантией» нельзя планировать денежный поток

Когда и сколько платят. Татнефть в последние годы распределяла прибыль несколько раз за год: промежуточные выплаты по итогам полугодия и девяти месяцев и финальную — по итогам года, каждая со своей датой закрытия реестра. Для держателя это означает, что «ближайшая выплата» почти никогда не равна годовой сумме, и сравнивать доходность нужно по всем решениям за двенадцать месяцев, а не по последнему объявленному. Фактические суммы, даты отсечки и историю по обеим бумагам мы собираем в карточках дивиденды Татнефти по привилегированным акциям и дивиденды по обыкновенным акциям TATN; уже принятые, но ещё не выплаченные решения — в списке объявленных дивидендов.

Что это значит для выбора между TATN и TATNP. Когда выплата на обе бумаги одинаковая, вопрос сводится к цене входа и ликвидности: при равном дивиденде более дешёвая бумага даёт более высокую дивидендную доходность, но и стакан по ней обычно тоньше. Подводный камень здесь один и он не в арифметике: равенство выплат не записано в уставе как обязательство. Пока прибыль есть и собрание голосует так же, как раньше, разница между классами акций сводится к нескольким процентам цены; если однажды решение окажется другим, у владельца префа остаётся не сумма, а механизм — право голоса, которое включается при невыплате, и приоритет в очереди при ликвидации.

Почему привилегированные акции дешевле обыкновенных

Чаще всего — из-за отсутствия голоса и меньшей ликвидности: за контроль над компанией и за возможность быстро выйти из позиции рынок платит премию.

Но дисконт — не физический закон. Он то расширяется, то сжимается, а иногда переворачивается в премию: если рынок ждёт по префу выплату щедрее, чем по обыкновенной бумаге, преф может стоить дороже. Ставить деньги на то, что разрыв «обязан схлопнуться», — это отдельная спекулятивная идея, а не свойство инструмента.

Отдельный случай — когда сравнивать просто не с чем. У Транснефти на бирже обращаются именно привилегированные акции TRNFP, а обыкновенные находятся в государственной собственности и в торгах не участвуют. Никакого «дисконта к обычке» здесь нет в принципе.

Из чего складывается сам дисконт. Цена акции — это ожидаемые выплаты, делённые на доходность, которую требует покупатель. У префа числитель тот же, а иногда и больше, если устав щедрее; выше оказывается знаменатель — инвестор требует надбавку за то, что не голосует, и за то, что из тонкого стакана труднее выйти нужным объёмом. Выше требуемая доходность — ниже цена при той же выплате. Поэтому дисконт идёт рука об руку с разницей в объёмах торгов, а не с качеством бизнеса: бизнес-то за обеими бумагами один и тот же.

Почему в России разрыв заметнее, чем в учебниках. Собственность у большинства эмитентов концентрированная, и голосующие бумаги нужны тем, кто борется за контроль, — спрос на обыкновенные акции держится не только на дивиденде. Добавьте ограничение в 25% уставного капитала: префов физически мало, крупному фонду трудно набрать позицию, не сдвинув цену. Давление на цену префа снимается только встречным фактором — например, уставом, который даёт по нему выплату больше, чем по обыкновенной акции.

Про ликвидность стоит сказать отдельно: у многих префов свободное обращение узкое, и крупная заявка двигает цену. Как это проверить до покупки, разбирали в материале про ликвидность акций и способы её оценить.

Как посчитать дисконт префа к обыкновенной акции

Считайте не разницу в рублях, а отношение цены префа к цене обыкновенной акции в процентах — и смотрите на историю этого отношения за несколько лет. Фраза «преф дешевле на 20%» сама по себе не значит ничего: значение появляется только в сравнении с тем, каким разрыв был обычно у этого эмитента. Сузился против своей нормы — рынок чего-то ждёт по выплате или по правам; расширился — ждёт обратного.

Модельный пример, чтобы увидеть арифметику целиком:

Эти 2,5 процентных пункта разницы и есть цена вопроса: столько рынок платит вам за отказ от голоса и от лёгкого выхода из позиции. Для инвестора, которому нужен денежный поток, а не влияние на собрании, обмен часто выгодный — но работает он только при одном условии: выплату должны объявить. Доходность в примере считается от объявленного дивиденда, а не от обещанного уставом, и если решения о выплате не будет, вы останетесь с бумагой без голоса, без денежного потока и с дисконтом, который никуда не денется.

Как выбрать между префами и обыкновенными акциями

Ответьте на один вопрос: вам нужен голос или денежный поток. Если голос не нужен — дальше выбор сводится к сравнению условий по двум бумагам одного эмитента.

• Откройте устав эмитента и найдите раздел о дивидендах по привилегированным акциям: есть ли формула, минимум, привязка к номиналу.
• Сравните историю выплат по обеим бумагам за несколько лет, а не только последнюю выплату.
• Посмотрите средний объём торгов и ширину спреда по префу — сможете ли вы выйти нужным объёмом.
• Проверьте, обращаются ли вообще обыкновенные акции этого эмитента на бирже.
• Оцените, что отражает дисконт: реальную скидку или справедливую плату за отсутствие прав и ликвидности.

Отобрать кандидатов по отрасли, капитализации и дивидендной истории проще через скринер российских акций. А базовую механику выплат — от объявления до зачисления денег — мы подробно разбирали в статье что такое дивиденды и как на них зарабатывать.

Где новички теряют деньги на префах

• Покупают «потому что дешевле». Цена одной бумаги ничего не говорит о том, дорога компания или дёшева.
• Считают дивиденд гарантированным. Формула в уставе привязана к прибыли, а прибыль плавает.
• Заходят прямо перед закрытием реестра и удивляются падению котировки на следующий день — это дивидендный гэп, а не обвал.
• Берут неликвидный преф рыночной заявкой и получают заметно худшую цену исполнения.
• Путают тикеры. Одна буква P в конце — и вы держите совсем другую бумагу с другими правами.
• Ждут, что дисконт к обыкновенной акции «обязан» закрыться. Он ничего не обязан.

Как купить привилегированные акции на Московской бирже

Так же, как обыкновенные: через брокерский счёт или ИИС, по тикеру с буквой P на конце. Отдельного статуса или разрешения для этого не нужно.

• Откройте брокерский счёт или ИИС у брокера с лицензией Банка России.
• Найдите бумагу по тикеру: SBERP, TATNP, SNGSP, BANEP, RTKMP, TRNFP.
• Ставьте лимитную, а не рыночную заявку — на тонком стакане это критично.
• Права на купленные акции учитываются в депозитарии брокера, вышестоящий учёт ведёт НРД.

Если счёт открыт как индивидуальный инвестиционный, префы туда покупаются на общих основаниях — специальных ограничений по классу акций нет.

Частые вопросы

Короткие ответы на то, что чаще всего спрашивают про привилегированные акции.

Что означает буква P в тикере акции

Это привилегированная акция того же эмитента. На Московской бирже к коду обыкновенной бумаги добавляется P: SBER и SBERP, TATN и TATNP, SNGS и SNGSP, BANE и BANEP.

Можно ли конвертировать привилегированные акции в обыкновенные

Только если такая конвертация прямо предусмотрена уставом общества. По умолчанию права обменять преф на обыкновенную акцию у инвестора нет, а обратная конвертация — из обыкновенных в привилегированные — законом не допускается.

Платят ли дивиденды по привилегированным акциям, если у компании убыток

Как правило, нет. Источник выплаты — чистая прибыль общества, и при её отсутствии формула из устава даёт ноль; последствием становится появление у префов права голоса.

Сколько привилегированных акций может выпустить компания

Номинальная стоимость всех размещённых привилегированных акций не может превышать 25% уставного капитала акционерного общества — это прямое требование закона об акционерных обществах.

Дают ли привилегированные акции право на часть имущества при ликвидации

Да. Их владельцы получают начисленные, но не выплаченные дивиденды и ликвидационную стоимость, определённую уставом, раньше владельцев обыкновенных акций — но уже после расчётов с кредиторами и держателями облигаций.

Чем префы Татнефти отличаются от префов Сургутнефтегаза

Моделью выплаты. У Сургутнефтегаза размер дивиденда по префу задан формулой прямо в уставе и привязан к прибыли по российским стандартам, в которую попадает переоценка валютных активов, — выплата скачет вслед за курсом рубля. У Татнефти устав фиксирует по префу лишь минимум от номинала, а фактический размер определяется общей дивидендной политикой и оказывается таким же, как по обыкновенной акции. Отсюда и разное поведение цены: преф Сургутнефтегаза рынок оценивает как отдельный инструмент со своей выплатой, а преф Татнефти — почти как ту же обыкновенную акцию, только дешевле и менее ликвидную.

Что делать дальше

Не покупайте преф по одному лишь ярлыку «привилегированная». Пройдите короткий маршрут — он занимает вечер и снимает большую часть вопросов.

• Выберите одного эмитента, у которого на бирже есть обе бумаги, и откройте его устав в центре раскрытия информации.
• Сверьте историю выплат по обеим бумагам в календаре дивидендов российских компаний.
• Отберите ещё несколько кандидатов через скринер акций и сравните их по объёму торгов.
• Прикиньте, как реинвестирование выплат работает на длинном горизонте, в калькуляторе сложного процента.

Источники, на которые опирается материал: Федеральный закон «Об акционерных обществах» (в частности статьи 25, 32, 42 и 43), правила и карточки инструментов Московской биржи, раскрытие информации эмитентов в центре e-disclosure и данные депозитарного учёта НРД.

Материал носит информационный характер, не является инвестиционной рекомендацией, прогнозом или призывом к сделкам. Решения о покупке ценных бумаг вы принимаете самостоятельно и на свой риск.