Облигации в долларах: как выбрать и где риски

Рубль качнулся — и в поисковой строке снова всплывают облигации в долларах: хочется доходность выше валютного вклада и защиту от ослабления рубля сразу в одной бумаге. Но почти ни один такой выпуск на Московской бирже не выдаст вам на руки ни одного доллара, и это не подвох, а устройство инструмента.

Инвестор, который этого не знал, обычно узнаёт об этом в день первой выплаты купона — когда на брокерский счёт приходит рублёвая сумма, не совпадающая с той, что он посчитал в уме. Дальше начинаются вопросы про курс, налог и то, куда делась часть дохода.

Разберём по шагам: что продаётся под этой вывеской, по каким критериям сравнивать выпуски между собой и в каких местах держатели теряют доход, на который рассчитывали.

Валютная облигация: номинал и купон считаются в долларах, а деньги на счёт обычно приходят в рублях.

Почему «в долларах» — это про номинал, а не про кошелёк

У любой облигации есть две разные валюты, и их постоянно путают. Первая — валюта номинала: в ней выражен размер долга и от неё считается купон. Вторая — валюта расчётов: в ней деньги реально приходят держателю.

У большинства доступных сейчас российскому частному инвестору долларовых выпусков эти валюты не совпадают: номинал долларовый, расчёты рублёвые. Поэтому бумага работает не как валютный счёт, а как рублёвый инструмент, доход по которому привязан к курсу.

Практическое следствие простое. Такая облигация не решает задачу «мне нужны наличные доллары». Она решает другую задачу: сделать так, чтобы ослабление рубля увеличивало рублёвую сумму выплат, а укрепление — уменьшало.

Какие облигации в долларах торгуются на Московской бирже

Основных групп три, и отличаются они происхождением, а не механикой выплат.

• Замещающие облигации — выпуски российских компаний, которыми заменили прежние еврооблигации. Обязательства те же, но учёт и выплаты переехали в российскую инфраструктуру.
• Новые валютные выпуски — бумаги, размещённые российскими эмитентами уже с долларовым номиналом и рублёвыми расчётами. Их часто называют квазивалютными.
• Выпуски с валютной привязкой — рублёвые по форме бумаги, у которых к курсу привязан размер купона или погашения. Механика у каждого выпуска своя, и читать её нужно отдельно.

Полный перечень бумаг, допущенных к торгам, публикует биржа — его стоит сверять до покупки, а не после: список ценных бумаг на сайте Московской биржи. Ближайшие купонные выплаты и погашения по уже обращающимся выпускам удобно смотреть в нашем календаре облигаций.

Как работают замещающие облигации

Замещающая облигация повторяет условия исходного еврооблигационного выпуска — валюту номинала, ставку купона и срок, — но обслуживается внутри российской инфраструктуры. Для держателя это означает, что платёж больше не зависит от иностранных посредников.

Выплаты по таким выпускам обычно проходят в рублях по официальному курсу на дату выплаты. Курс, по которому считается сумма, публикует Банк России: это официальные курсы валют на сайте Банка России. Конкретный порядок пересчёта всегда описан в эмиссионной документации выпуска, и именно её формулировка имеет силу, а не общее правило.

Отсюда первая типичная ошибка: инвестор считает доходность по курсу на день покупки и молча предполагает, что он таким и останется. Курс на дату каждой выплаты будет другим — и вверх, и вниз.

По каким критериям выбирать выпуск

Короткий ответ: по эмитенту, сроку, ликвидности, порядку выплат и налоговым последствиям — в таком порядке. Ставка купона сравнивается последней, иначе вы выберете самый рискованный выпуск в списке.

• Кто эмитент и откуда у него валютная выручка.
• Срок до погашения и дюрация выпуска.
• Ликвидность: сколько бумаг реально проходит через стакан.
• Порядок выплат: в какой валюте и по какому курсу.
• Налог: как считается база и что делает с ней курс.
• И только потом — ставка купона относительно сопоставимых выпусков.

Общая логика отбора у валютных и рублёвых бумаг совпадает, различаются детали, поэтому базовые критерии подробно разобраны в материале как выбрать облигации: критерии, риски и ошибки.

Эмитент: есть ли у него валютная выручка

Валютный долг обслуживается легче, если у компании есть валютные доходы. Экспортёр, продающий сырьё за рубеж, и компания, работающая только на внутренний рынок, несут принципиально разный риск по одному и тому же долларовому выпуску.

Смотрите на структуру выручки в отчётности и на кредитный рейтинг выпуска, а не на известность бренда. Знакомое имя на карточке бумаги не означает, что валютная нагрузка ей по силам.

Срок и дюрация: на сколько лет вы соглашаетесь

Чем длиннее выпуск, тем сильнее его цена реагирует на изменение ставок — и тем дольше вы остаётесь в ставке на курс. Длинная валютная бумага это фактически два прогноза сразу, и оба на годы вперёд.

Меру этой чувствительности показывает дюрация облигации: она отвечает на вопрос, насколько сильно подешевеет бумага, если доходности на рынке подрастут.

Ликвидность: во сколько обойдётся выход

Валютные выпуски в среднем торгуются заметно реже рублёвых, и разница между ценой покупки и продажи в стакане бывает широкой. Это не абстракция: спред оплачивает тот, кто выходит первым и торопится.

Перед покупкой проверьте, сколько дней бумага вообще торговалась и какими объёмами — механика проверки описана в разборе ликвидность облигаций: как проверить перед покупкой.

Отдельно оцените, сможете ли вы держать выпуск до погашения. Если да, ликвидность важна меньше. Если деньги могут понадобиться раньше, она становится главным критерием.

Порядок выплат: по какому курсу пересчитывают купон

Прямой ответ: по курсу на дату, указанную в документации выпуска, а не на дату, когда деньги дошли до вашего счёта. Между этими датами обычно проходит несколько дней.

1. 1эмитент начисляет купон в валюте номинала
2. 2сумма пересчитывается в рубли по курсу из документации выпуска
3. 3платёж идёт через депозитарную цепочку к вашему брокеру
4. 4брокер зачисляет рубли на счёт и удерживает налог
5. 5на руках рублёвая сумма, зависящая и от ставки, и от курса

Путь купона по валютной облигации: в долларах он только начисляется.

Налог: как валютная переоценка съедает доход

Налоговая база по ценным бумагам считается в рублях, поэтому изменение курса влияет на налог напрямую. Доходы физических лиц облагаются по правилам Налогового кодекса РФ на портале правовой информации, и валютная составляющая дохода из базы не исключается.

Получается неинтуитивная вещь: бумага может вырасти только потому, что ослаб рубль, а налог с этого роста всё равно возникнет. Механизм подробно разобран в материале валютная переоценка: где инвестор теряет на налоге.

Налог с купона обычно удерживает брокер как налоговый агент, а вот итог по сделкам считается по закрытым позициям за год. Планируя выход из выпуска, смотрите не только на цену, но и на то, в каком году вы фиксируете результат.

Чем облигации в долларах отличаются от валютного вклада

Коротко: вклад даёт фиксированную ставку и страховое покрытие в пределах лимита, а облигация — рыночную цену, возможность выйти в любой торговый день и кредитный риск конкретной компании.

Сравнение по природе инструмента, а не по текущим ставкам: ставки меняются, а эти различия — нет.

Ещё один частый сосед по выбору — бумаги в другой валюте. Логика отбора там та же, но набор эмитентов и ликвидность отличаются: разбор есть в материале облигации в юанях на Московской бирже: как выбрать.

Где здесь ловушка

Ловушка в том, что валютная облигация продаётся как защита, а работает как ставка. Защита предполагает, что хуже не станет. Ставка предполагает, что вы приняли обе стороны движения — и ту, где курс идёт против вас.

Вторая ловушка — сравнивать доходность валютного выпуска с рублёвым напрямую. Это две разные шкалы, и цифра рядом с цифрой ничего не доказывает. Почему сама доходность к погашению вообще не является обещанием, разобрано в статье доходность к погашению облигации: почему она не гарантия.

Кому подходят облигации в долларах, а кому нет

Инструмент подбирается под задачу: если задачи в валюте нет, валютный риск в портфеле берётся просто так.

Частые вопросы

Можно ли купить облигации в долларах на ИИС

Как правило, да: валютные выпуски, обращающиеся на российской бирже, доступны на индивидуальном инвестиционном счёте, если их допускает ваш брокер. Ограничения касаются не валюты номинала, а самого инструмента и правил счёта, поэтому условия стоит уточнить до открытия позиции — как это устроено в целом, описано в разборе как купить облигации на ИИС.

Нужен ли статус квалифицированного инвестора

Зависит от выпуска: часть валютных бумаг доступна без статуса, часть требует его или прохождения тестирования у брокера. Проверять нужно карточку конкретного выпуска, а не категорию целиком; сам порядок получения статуса описан в материале квалифицированный инвестор: как получить статус.

В какой валюте приходит купон

По большинству обращающихся сейчас выпусков — в рублях, пересчитанных по официальному курсу. Валютное зачисление встречается редко и зависит от условий выпуска и возможностей брокера, поэтому рассчитывать на доллары на счёте по умолчанию не стоит.

Что будет с доходом, если рубль укрепится

Рублёвая сумма выплат уменьшится, даже если ставка купона не менялась. Это обратная сторона той же привязки, которая приносит выгоду при ослаблении рубля: инструмент работает симметрично, и покупать его имеет смысл, понимая обе стороны.

Что делать дальше

Начните не с выбора выпуска, а с вопроса, зачем вам валютная часть портфеля. Если ответ есть, дальше двигайтесь по шагам.

• Определите срок: под какую дату вам нужны деньги.
• Отберите выпуски подходящей длины и посмотрите их эмитентов и рейтинги.
• Проверьте ликвидность и реальные объёмы торгов.
• Прочитайте в документации порядок выплат и пересчёта.
• Посчитайте результат в рублях с учётом налога, а не в валюте номинала.

Даты ближайших купонов и погашений по обращающимся выпускам собраны в календаре облигаций, а текущие курсы и динамику валют удобно смотреть в разделе курсы валют.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией, предложением купить или продать бумаги или прогнозом курсов. Решение принимает инвестор, оценивая собственные цели и допустимый риск.