Ликвидность облигаций: как проверить перед покупкой

Ликвидность облигаций — единственный параметр выпуска, за который инвестор платит уже после покупки и обычно не глядя. Сценарий типовой: вы нашли бумагу с доходностью заметно выше, чем у соседних выпусков того же качества, купили её — а через полгода деньги понадобились срочно, и в стакане на покупку стоит цена ощутимо ниже той, по которой вы заходили.

Продать можно, но с уступкой. Эта уступка и есть цена неликвидности: она не написана в карточке выпуска, не входит в расчётную доходность к погашению и вычитается из вашего результата ровно тогда, когда выйти нужно раньше срока.

Разберём по порядку: какие признаки смотреть до покупки, где именно их искать и почему повышенная доходность малоизвестного выпуска часто оказывается не премией за риск эмитента, а платой за то, что покупателей на эту бумагу мало.

Ликвидность собирается из свойств самого выпуска и проявляется в одном — в цене, по которой вы сможете выйти досрочно.

Что проверить до покупки: пять признаков

Ликвидность облигации не выражается одним числом, её собирают из нескольких признаков. Хорошая новость: все они доступны частному инвестору в терминале брокера и на сайте биржи, платить за данные не нужно.

• Спред в стакане — разрыв между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи.
• Регулярность сделок: проходят они каждый торговый день или с пропусками в неделю.
• Объём выпуска в обращении и доля, осевшая у крупных держателей.
• Уровень листинга на Московской бирже и наличие кредитного рейтинга у эмитента.
• Срок до погашения или до ближайшей оферты — короткие бумаги выходят из портфеля легче.

Дальше — что каждый признак означает на практике и какое его значение должно вас насторожить.

Что такое ликвидность облигаций

Ликвидность облигаций — это возможность продать выпуск быстро и по цене, близкой к рыночной, не сдвигая её собственной заявкой. Бумага ликвидна не тогда, когда у неё «есть котировка», а когда на противоположной стороне биржевого стакана стоит реальный объём, готовый принять вашу продажу.

Ликвидность — свойство не эмитента, а конкретного выпуска. У одной и той же компании может быть выпуск, который торгуется ежедневно, и соседний, где сделок не случается неделями: разошёлся он по крупным держателям, и рынка по нему фактически нет.

Ключевой момент, который снимает половину тревоги: купон и номинал от ликвидности не зависят. Если вы держите бумагу до погашения, эмитент рассчитается по ней независимо от того, торговалась она или стояла мёртвым грузом. Неликвидность бьёт по единственному сценарию — по досрочному выходу. Как устроены сами выплаты, подробно разобрано в нашем гиде что такое облигации и как посчитать доходность.

Как проверить ликвидность облигации перед покупкой

Откройте стакан по выпуску и посмотрите три вещи: ширину спреда, объём в ближайших заявках и историю сделок за последние дни. Если по обе стороны стоят единичные бумаги, а сделок за неделю почти не было, выпуск неликвиден — какой бы привлекательной ни выглядела его доходность.

1. 1находим выпуск и открываем его стакан
2. 2смотрим разрыв между лучшей покупкой и лучшей продажей
3. 3считаем объём в ближайших заявках с обеих сторон
4. 4проверяем, были ли сделки в каждый из последних торговых дней
5. 5сравниваем свою планируемую сумму с типичным дневным оборотом

Список выпусков с датами купонов, оферт и погашений удобно держать под рукой — он собран в нашем календаре облигаций. Оттуда проще перейти к конкретной бумаге и уже её проверять в терминале.

Спред в стакане: где прячется скрытая комиссия

Спред — это разница между ценой, по которой вы можете купить прямо сейчас, и ценой, по которой можете прямо сейчас продать. Купили по верхней, продали по нижней — разницу вы отдали рынку мгновенно, ещё до всякого движения цены.

Именно поэтому спред работает как скрытая комиссия, причём куда более весомая, чем комиссия брокера. И чем короче срок, на который вы заходите в бумагу, тем большую долю вашей доходности он съедает: разрыв в цене вы платите один раз, а зарабатывать на купоне будете столько времени, сколько продержите выпуск.

Читать стакан — отдельный навык, и он полезен не только в облигациях: механику заявок мы разбирали в материале как читать биржевой стакан.

Объём торгов и число сделок: сколько считать нормой

Ориентируйтесь не на абсолютную сумму оборота, а на его регулярность: у ликвидного выпуска сделки проходят каждый торговый день, у неликвидного — с пропусками в несколько дней подряд. Пустые дни в истории торгов означают, что в нужный вам момент покупателя может не оказаться вовсе.

Дневные результаты по каждому выпуску — цену, объём и число сделок — раскрывает сама биржа: их публикуют итоги торгов на сайте Московской биржи, и это первичный источник, а не пересказ брокерского приложения.

Второй ориентир — соотношение вашей суммы и типичного дневного оборота по бумаге. Если вы собираетесь занести сумму, сопоставимую с дневным объёмом всего выпуска, вы не участник этого рынка, а его половина: выходить придётся частями и с уступкой в цене.

Размер выпуска и кто его держит

Чем меньше объём выпуска в обращении, тем меньше у него потенциальных покупателей и продавцов — арифметика прямая. Небольшой дебютный выпуск малоизвестной компании почти гарантированно будет торговаться редко, даже если с самой компанией всё в порядке.

Отдельный случай — выпуски, которые почти целиком осели у институциональных держателей. Формально бумага в обращении, фактически её никто не продаёт: держат до погашения. Такой выпуск может месяцами стоять с пустым стаканом, и рыночной цены у него, по сути, нет — есть только последняя сделка неизвестной давности.

Уровень листинга и кредитный рейтинг: косвенные признаки

Уровень листинга — это не оценка доходности, а требования биржи к эмитенту, к размеру выпуска и к раскрытию информации. Бумаги первого и второго уровней доступны более широкому кругу покупателей, включая тех, кому внутренние правила запрещают держать всё остальное, — а значит, круг возможных контрагентов у них шире.

Кредитный рейтинг работает похоже: выпуск без рейтинга отсекает часть институционального спроса автоматически. Что означают буквы в рейтинге и как их читать, разбирали отдельно — кредитный рейтинг облигаций.

Срок до погашения и оферта: почему короткие выпуски продаются легче

Чем ближе погашение, тем меньше цена бумаги гуляет вслед за ставками и тем охотнее её берут: покупатель понимает, что ждать возврата номинала недолго. Длинные выпуски того же эмитента почти всегда торгуются с более широким спредом.

Оферта работает как встроенный запасной выход: в назначенную дату эмитент обязан выкупить бумагу у тех, кто предъявит её к выкупу. Для инвестора это способ выйти из выпуска, не завися от стакана вообще, — но у оферты есть свои подводные камни, о них мы писали в разборе ошибок с офертой по облигациям.

Чем ликвидность облигаций отличается от ликвидности акций

Главное отличие — у облигации есть дата, когда она сама превращается в деньги по номиналу, а у акции такой даты нет. Неликвидную акцию вы можете держать вечно и так и не найти покупателя по приемлемой цене; неликвидная облигация в худшем случае просто доживает до погашения.

Второе отличие — в структуре рынка. Ликвидность акций концентрируется в нескольких десятках самых известных бумаг, а облигационных выпусков на бирже в разы больше, чем эмитентов: у одной компании их может быть с десяток, и они конкурируют за внимание покупателей между собой. Логику ликвидности на рынке акций мы разбирали в статье что такое ликвидность акций и как её проверить.

Ликвидный и неликвидный выпуск: сравнение

Разница между колонками проявляется только в момент досрочной продажи — до этого обе бумаги выглядят одинаково.

Где здесь ловушка: премия за неликвидность

Часть повышенной доходности, которую инвестор принимает за премию за кредитный риск, на самом деле — премия за неликвидность. Рынок требует лишние проценты не только за вероятность того, что эмитент не заплатит, но и за то, что бумагу трудно перепродать.

Ловушка в том, что эти две премии выглядят одинаково — просто цифра доходности выше средней. Различить их можно по поведению выпуска: если у эмитента приличный рейтинг и понятная отчётность, а доходность всё равно выбивается вверх, смотрите на стакан, а не на кредитное качество. Особенно это касается сегмента высокодоходных облигаций, где обе премии часто наложены друг на друга.

Повышенная доходность не бывает бесплатной. Если вы не понимаете, за какой именно риск вам платят, скорее всего, платят за тот, который вы не заметили.

Пять ошибок, где теряют деньги на неликвидных облигациях

• Считать доходность к погашению обещанием: она сбудется, только если додержать бумагу до конца, а на досрочном выходе её съедает спред.
• Класть в неликвидный выпуск деньги, которые могут понадобиться раньше срока, — резерв и подушка в такие бумаги не помещаются.
• Оценивать выпуск по цене последней сделки, не заглянув в стакан: сделка могла пройти неделю назад и ничего не говорить о сегодняшнем рынке.
• Заходить суммой, сопоставимой с дневным оборотом выпуска, и удивляться, что выйти получается только частями.
• Ставить рыночную заявку на продажу в пустом стакане: она исполнится по той цене, которая там есть, даже если она далека от разумной.

Первую ошибку легче всего проверить на себе: если вы не отличаете доходность к погашению от текущей, вернитесь к разбору видов доходности облигаций — без этого сравнение выпусков между собой не работает.

Кому неликвидные облигации подходят

Неликвидность — не порок, а характеристика, за которую платят премию. Она приемлема, если вы покупаете выпуск под конкретную дату: горизонт совпадает с погашением, деньги до этой даты не понадобятся, а премия к доходности вас устраивает.

И она неприемлема, если бумага куплена «на всякий случай», как замена вкладу с возможностью выйти в любой момент, или если это часть денег, зарезервированных на непредвиденные расходы. В этих ролях ликвидность важнее лишних процентов, а критерии отбора выпусков под свою задачу мы собрали в материале как выбрать облигации.

Частые вопросы про ликвидность облигаций

Короткие ответы на то, что чаще всего спрашивают, когда впервые сталкиваются с пустым стаканом.

Можно ли продать неликвидную облигацию досрочно

Продать можно почти всегда, вопрос в цене. В пустом стакане вы либо выставляете лимитную заявку и ждёте покупателя неопределённое время, либо продаёте по той цене, которую предлагают сейчас, — и разница с рыночной может оказаться болезненной.

Как узнать объём торгов по облигации

Объём и число сделок по каждому выпуску показывают итоги торгов Московской биржи и карточка бумаги в терминале брокера. Смотрите не один день, а хотя бы неделю: единичный крупный день ничего не доказывает, важна регулярность.

Влияет ли ликвидность на доходность облигации

Да, но не напрямую: ликвидность влияет на цену, а доходность считается от цены. Менее ликвидные выпуски торгуются дешевле сопоставимых по риску, и за счёт этого их доходность к погашению выше — это и есть премия за неликвидность.

Ликвидны ли ОФЗ

Государственные облигации в целом ликвиднее корпоративных: объёмы выпусков больше, круг держателей шире. Но и внутри ОФЗ разброс есть — свежие крупные выпуски торгуются активнее старых с небольшим остатком в обращении, поэтому стакан стоит смотреть даже здесь.

Что делать дальше

Перед следующей покупкой облигации потратьте несколько минут на короткую проверку — она стоит дешевле, чем вынужденная продажа с уступкой.

• Откройте стакан выпуска и оцените спред: широкий разрыв — сразу минус к вашей доходности.
• Проверьте историю сделок за неделю: пропуски дней важнее одного крупного объёма.
• Сравните планируемую сумму с дневным оборотом по бумаге.
• Ответьте себе, готовы ли вы держать выпуск до погашения. Если нет — берите более ликвидный, пусть и с меньшей доходностью.
• Проверьте по календарю, нет ли по выпуску ближайшей оферты: она даёт запасной выход.

Даты купонов, оферт и погашений по выпускам собраны в календаре облигаций long-short — с него удобно начинать отбор, а проверку ликвидности делать уже точечно, по короткому списку кандидатов.

Материал носит информационный характер, не является инвестиционной рекомендацией и не содержит прогнозов. Решение о покупке любых ценных бумаг вы принимаете самостоятельно.