Дивидендная доходность российских акций: как считать

Вы сортируете скринер по убыванию дивидендов, и верхняя строка обещает вдвое больше соседней. Дивидендная доходность российских акций — метрика коварная: по одной и той же бумаге два сервиса покажут разные проценты, и оба будут посчитаны правильно.

Разница не в ошибке, а в том, какой дивиденд поделили на какую цену. Пока вы не знаете, какая именно цифра перед вами, сравнивать бумаги между собой бессмысленно — вы сравниваете не доходности, а способы счёта.

Разберём по порядку: какие версии доходности существуют, где каждая честна, где вводит в заблуждение, и по какому набору критериев отбирать бумаги, чтобы не купить высокий процент вместе с падающим бизнесом.

Одна формула, четыре набора исходных данных — отсюда и разные проценты по одной бумаге.

Пять цифр, которые все называют одним словом

Прежде чем сравнивать бумаги, определите, какую из версий доходности вы вообще смотрите. Их пять, и они отвечают на разные вопросы:

• текущая (trailing) — последние фактические выплаты, делённые на сегодняшнюю цену;
• историческая — выплаты за прошлый календарный или финансовый год к цене того периода;
• форвардная (ожидаемая) — прогноз будущих выплат к сегодняшней цене;
• объявленная — уже утверждённый советом директоров или собранием дивиденд к текущей цене;
• доходность на цену покупки (yield on cost) — ваша личная цифра, которой нет ни в одном скринере.

Дальше — разбор каждой: что она показывает, где её берут и в какой момент она перестаёт быть полезной.

Как рассчитывается дивидендная доходность акций

Дивидендная доходность — это отношение дивиденда на одну акцию к цене этой акции, выраженное в процентах. Формула одна на все случаи: делим выплату на цену и умножаем на сто.

Вся вариативность прячется в двух вопросах. Первый: какой дивиденд взяли в числитель — уже выплаченный, только что объявленный или прогнозный. Второй: какую цену поставили в знаменатель — сегодняшнюю рыночную, среднюю за период или ту, по которой бумагу купили именно вы.

Ещё одна деталь, о которой забывают: дивиденд в числителе почти всегда указан до удержания налога. Сервисы показывают валовую цифру, а на счёт приходит меньше.

Текущая доходность: что видно в скринере прямо сейчас

Текущая доходность берёт последние фактически выплаченные дивиденды за 12 месяцев и делит их на цену сегодня. Это самая распространённая цифра в сервисах и самая быстро устаревающая.

Её слабое место — знаменатель живёт своей жизнью. Если акция подешевела на плохих новостях, а прошлогодний дивиденд остался в числителе, доходность механически подскакивает. Рынок в этот момент закладывает, что следующая выплата будет меньше или её не будет вовсе, — а скринер этого не знает.

Историческая доходность: чем полезна и чем обманывает

Историческая доходность показывает, сколько бумага приносила в прошлые периоды, и годится ровно для одного — оценки стабильности выплат, а не будущего дохода.

Смотреть на неё стоит не как на среднее число, а как на ряд: платили ли каждый год, росла ли выплата, были ли пропуски. Компания, которая пропускала дивиденд дважды за пять лет, и компания с непрерывной историей могут иметь одинаковое среднее — и совершенно разный профиль риска.

Российский рынок за последние годы дал достаточно примеров, когда многолетняя дивидендная история прерывалась решением одного собрания акционеров. Историческая доходность в такие моменты остаётся высокой ровно до пересчёта.

Пять версий одной метрики: числитель меняется — меняется и ответ.

Форвардная доходность: откуда берётся эта цифра

Форвардная доходность — это прогноз, а не факт: аналитик или сервис оценивает будущую выплату и делит её на текущую цену. Её главный дефект в том, что она выглядит точно так же, как измеренная величина.

Прогноз строится на дивидендной политике эмитента (например, доля от чистой прибыли или свободного денежного потока), на отчётности и на допущениях о прибыли. Любое из допущений может не сбыться. Проверять прогноз стоит по первоисточнику — тексту дивидендной политики и раскрытию компании на портале e-disclosure.

Отдельно стоит объявленная доходность: когда совет директоров дал рекомендацию, а собрание акционеров её утвердило, размер выплаты перестаёт быть прогнозом. Свежие рекомендации удобно смотреть в разделе объявленных дивидендов российских компаний — там видно, что уже утверждено, а что пока лишь ожидается.

Доходность на цену покупки: цифра, которой нет в скринере

Доходность на цену покупки считается от вашей цены входа, а не от рыночной. Если бумага с тех пор выросла, ваша личная доходность окажется выше той, что видит новый покупатель, — и наоборот.

Эта метрика полезна для оценки уже собранного портфеля и почти бесполезна для выбора новой бумаги. Ошибка новичка — гордиться высокой доходностью на цену покупки и на этом основании докупать: докупать вы будете по сегодняшней цене, а значит, и по сегодняшней доходности.

От чего зависит дивидендная доходность российских акций

Дивидендная доходность зависит от трёх вещей: прибыли компании, её дивидендной политики и текущей цены акции. Первые две определяют числитель, третья — знаменатель.

На российском рынке к этому добавляются свои факторы:

• дивидендная политика с привязкой к прибыли по МСФО или к свободному денежному потоку — от базы зависит устойчивость выплат;
• доля государства в капитале и требования к госкомпаниям по норме выплат;
• долговая нагрузка: при высоком долге совет директоров чаще рекомендует сократить выплату;
• решение собрания акционеров — рекомендация совета директоров не обязывает, финальное слово по закону об акционерных обществах за собранием;
• уровень ключевой ставки: когда доходности вкладов и ОФЗ растут, инвесторы требуют от акций большей доходности, и цена подстраивается.

Почему высокая доходность — чаще предупреждение, чем подарок

Аномально высокая дивидендная доходность обычно означает, что рынок не верит в повторение выплаты. Это и есть дивидендная ловушка: процент высок, потому что знаменатель упал, а числитель ещё не пересчитан.

Механика простая. Компания сталкивается с проблемой — падают цены на её продукцию, растёт долг, меняется налогообложение отрасли. Акция дешевеет заранее, а последний выплаченный дивиденд остаётся в расчёте до следующего решения. Инвестор покупает «высокую доходность», а получает урезанную выплату и убыток по телу позиции.

Проверка занимает пару минут: сравните доходность бумаги с её же средним уровнем за прошлые годы и с сектором. Если цифра резко выбивается вверх — ищите причину в отчётности и в новостях эмитента, а не в удаче.

Что часто путают: размер дивиденда и доходность

Размер дивиденда и доходность — разные вещи: первое измеряется в рублях на акцию, второе в процентах от цены. Рост дивиденда в рублях не гарантирует роста доходности, если акция подорожала сильнее.

Второе частое смешение — доходность и норма выплаты (payout ratio), то есть доля прибыли, которую компания направляет акционерам. Норма выплаты говорит об устойчивости, доходность — о цене входа. Компания может платить щедрую долю прибыли и при этом давать скромную доходность просто потому, что бумага дорого стоит.

Как отсечка и дивидендный гэп меняют вашу доходность

Реальная доходность инвестора считается уже после дивидендного гэпа — падения цены в день, когда бумага начинает торговаться без права на выплату. Дивиденд не появляется из воздуха: он уходит из капитала компании и из цены акции.

Отсюда следует неприятный вывод: купить бумагу за день до фиксации реестра и «получить доходность» не выйдет. Вы получите выплату, но потеряете сопоставимую сумму в цене, а налог удержат с полной суммы дивиденда. Подробный разбор механики — в материале про дивидендный гэп и чем он опасен.

Сроки тоже стоит держать в голове: при действующем на Мосбирже режиме расчётов сделку нужно совершить заранее, а не в дату фиксации списка лиц. Как устроена эта цепочка дат, разобрано в статье о том, когда выплачивают дивиденды и как попасть в реестр.

1. 1Возьмите доходность из скринера и уточните, какая это версия — текущая, форвардная или объявленная
2. 2Проверьте историю выплат за несколько лет — были ли пропуски и урезания
3. 3Сверьте цифру с дивидендной политикой эмитента и последней отчётностью
4. 4Посмотрите, не выросла ли доходность из-за падения цены
5. 5Вычтите налог и оцените, что останется на счёте

Порядок проверки: от цифры в сервисе — к первоисточнику эмитента.

Как налог меняет фактическую дивидендную доходность

Фактическая доходность всегда ниже объявленной на сумму НДФЛ: по дивидендам российских компаний налог удерживает налоговый агент — эмитент или депозитарий — ещё до зачисления денег на счёт.

Два практических следствия. Первое: сравнивая доходность акции со ставкой по вкладу или купоном ОФЗ, приводите цифры к одной базе — либо все до налога, либо все после. Второе: льгота по ИИС на дивиденды не распространяется, налог удержат в любом случае. Детали и ставки — в разборе налог с дивидендов: сколько платят и кто удержит.

Обыкновенные и привилегированные: почему цифры разные

По привилегированным акциям доходность часто выше, потому что они обычно стоят дешевле обыкновенных при сопоставимом дивиденде. Это не бонус, а плата за отсутствие полноценного права голоса.

У части российских эмитентов размер дивиденда по привилегированным акциям прописан прямо в уставе — как доля прибыли или фиксированная норма. Сургутнефтегаз — самый известный пример такой уставной формулы на нашем рынке. Разницу в правах и рисках мы разбирали отдельно: чем привилегированные акции отличаются от обычных.

Какая дивидендная доходность считается нормальной

Универсальной «нормальной» цифры не существует — ориентир задаёт безрисковая альтернатива. Логика сравнения такая: доходность акции сопоставляют с доходностью ОФЗ и ставкой по вкладу, потому что акция несёт больший риск и должна давать премию за него.

Второй ориентир — сектор. Компании сырьевого сектора, банки и телеком исторически платят по-разному, и сравнивать доходность металлурга с доходностью IT-компании бессмысленно.

Третий — сама бумага в динамике. Если доходность вдвое выше собственного многолетнего уровня, это сигнал разбираться, а не покупать.

Как выбрать акции по дивидендной доходности

Отбирать бумаги только по проценту нельзя — доходность должна быть последним фильтром, а не первым. Сначала отсекают компании с неустойчивыми выплатами, и лишь потом среди оставшихся сравнивают цифры.

Рабочая последовательность критериев:

1. непрерывность истории выплат за несколько лет;
2. прозрачная дивидендная политика с понятной базой расчёта;
3. норма выплаты, которую компания способна выдержать без роста долга;
4. долговая нагрузка и свободный денежный поток;
5. ликвидность бумаги — иначе выйти из позиции будет дорого;
6. и только затем сама доходность — текущая и форвардная рядом.

Подробный разбор критериев с примерами — в материале о том, как выбирать дивидендные акции. Базовую механику выплат мы объясняли в разборе что такое дивиденды и как на них зарабатывают.

Сильные и слабые стороны метрики: полезна для сравнения, опасна как единственный критерий.

Кому какая версия доходности нужна

Если вы собираете портфель под регулярный денежный поток, ваши цифры — объявленная и форвардная доходность: они отвечают на вопрос «сколько придёт в ближайшие месяцы».

Если вы оцениваете, не переоценена ли бумага, смотрите текущую доходность в сравнении с её же историей и сектором. А если считаете результат уже собранного портфеля — вам нужна доходность на цену покупки, и её придётся считать самостоятельно.

Чек-лист: проверить доходность за пять минут

• уточните, какая версия доходности перед вами и на какую дату;
• посмотрите историю выплат за несколько лет — ищите пропуски;
• откройте дивидендную политику эмитента и последнюю отчётность;
• проверьте, не вырос ли процент из-за падения цены;
• уточните дату фиксации реестра и заложите дивидендный гэп;
• вычтите налог и сравните результат с альтернативами на той же базе.

Как посчитать дивидендную доходность портфеля

Сложите ожидаемые выплаты по всем бумагам за год и разделите на текущую стоимость портфеля. Если хотите оценить эффективность вложений, в знаменатель ставьте сумму, которую вы фактически вложили, — получится доходность на вложенный капитал.

Дивидендная доходность — это годовые проценты

Обычно да: стандартно считают выплаты за 12 месяцев. Но если компания платит раз в полгода или квартал, сервис может показать доходность одной выплаты — уточняйте период, иначе сравните несравнимое.

Можно ли ориентироваться на доходность прошлого года

Только как на индикатор стабильности, но не как на обещание. Прошлогодняя выплата не создаёт обязательства: по закону об акционерных обществах решение о дивидендах принимает общее собрание акционеров, и оно вправе не объявлять их вовсе.

Где смотреть дивидендную доходность российских акций

Первоисточники — раскрытие эмитента и данные Московской биржи; агрегированные цифры удобнее смотреть в календарях и скринерах. У нас для этого есть дивидендный календарь российских акций с датами отсечек и размерами выплат и скринер акций Мосбиржи для сравнения бумаг между собой.

Что делать дальше

Начните не с сортировки по проценту, а с истории выплат: откройте календарь дивидендов и посмотрите, кто платит регулярно, а кто эпизодически. Затем сверьте кандидатов со скринером акций — по долгу, ликвидности и мультипликаторам.

Дальше — три действия. Первое: проверьте дивидендную политику каждого кандидата на сайте эмитента и в раскрытии. Второе: приведите доходность к посленалоговой и сравните с альтернативами — вкладом и ОФЗ. Третье: занесите даты отсечек в календарь, чтобы решение о покупке принималось заранее, а не в последний день.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией, прогнозом доходности или призывом к сделкам. Данные о дивидендах проверяйте в раскрытии эмитента, на сайте Московской биржи и в нормативных актах — ФЗ «Об акционерных обществах» и Налоговом кодексе РФ. Решение принимаете вы.