Индекс МосБиржи полной доходности: частые ошибки

Инвестор открывает график индекса МосБиржи за несколько лет, видит почти горизонтальную линию и делает вывод: держать российские акции бессмысленно, рынок стоит на месте. Ошибка здесь не в выводе, а в том, на какой индекс он смотрит: на ценовой, а не на индекс МосБиржи полной доходности, который учитывает ещё и дивиденды.

Для рынка, где дивидендная доходность исторически заметная часть результата, это принципиально разные линии. Одна показывает, как менялись котировки, другая — что получил акционер, который держал бумаги и возвращал выплаты обратно в рынок. Ниже — пять ошибок, из-за которых этот показатель читают неверно, и из-за которых инвестор делает неверные выводы уже о собственном портфеле.

Ценовой индекс учитывает только котировки, индекс полной доходности добавляет к ним реинвестированные дивиденды.

Ошибка первая: сравнивать свой портфель с ценовым индексом

Это самая частая и самая дорогая по последствиям ошибка: ценовой индекс не учитывает дивиденды, а ваш портфель их получает. Сравнение идёт между величинами, которые считаются по разным правилам, и результат заведомо искажён в вашу пользу.

Механика простая. Когда компания выплачивает дивиденд, её акция начинает торговаться без права на эту выплату и в среднем дешевеет примерно на размер выплаты — это дивидендный гэп. Ценовой индекс честно фиксирует падение котировки, но деньги никуда не исчезли: они ушли акционеру. Индекс просел, инвестор — нет.

Цена ошибки в обе стороны. На длинном горизонте инвестор недооценивает рынок акций как класс активов и переоценивает собственный результат: ему кажется, что он обыгрывает индекс, хотя он всего лишь сравнивает себя с показателем, из которого вырезана существенная часть дохода.

Что такое индекс МосБиржи полной доходности

Индекс МосБиржи полной доходности — это версия основного индекса акций Московской биржи, в которой дивиденды по входящим в него бумагам условно реинвестируются обратно в те же акции. Состав и веса у него те же, что у обычного индекса, отличается только правило учёта выплат.

Слово «условно» здесь ключевое. Никто не покупает акции на дивиденды по-настоящему: методика просто добавляет выплату к значению индекса так, как если бы она была вложена обратно в корзину. Поэтому полная доходность — это доходность идеального держателя, у которого нет ни комиссий, ни задержек между отсечкой и поступлением денег.

Если вы не уверены, как вообще формируется корзина и веса бумаг, начните с разбора как считается индекс МосБиржи: здесь мы говорим не про сам механизм расчёта, а про то, как этой версией индекса пользоваться и где на ней ошибаются.

Чем индекс полной доходности отличается от обычного индекса МосБиржи

Одним — учётом дивидендов, всё остальное у них совпадает. Обычный индекс отвечает на вопрос «как изменились цены акций», индекс полной доходности — на вопрос «сколько заработал инвестор, который держал эти акции и не тратил выплаты».

Отсюда практическое правило: для оценки настроения рынка сегодня годится ценовой индекс, для оценки результата за годы — только версия полной доходности. Новостные заголовки почти всегда цитируют первый, а сравнивать портфель нужно со вторым.

Три версии одного и того же набора акций отвечают на три разных вопроса.

Ошибка вторая: не различать версии «брутто» и «нетто»

Инвестор берёт первую попавшуюся линию полной доходности и сравнивает с ней свой результат после налогов — а линия оказывается брутто-версией, посчитанной до налога. Разрыв в пользу индекса появляется на пустом месте.

Московская биржа рассчитывает индексы МосБиржи полной доходности в трёх версиях: брутто, где дивиденды учтены до удержания налога, и две нетто-версии, где выплаты уменьшены на налог — по ставкам для российских и для иностранных организаций соответственно.

Важный нюанс: нетто-версии считаются по корпоративным ставкам, а не по ставке НДФЛ частного инвестора. Точного совпадения с вашей выпиской они не дадут — сколько удержат лично с вас, разобрано в материале налог с дивидендов: сколько платят и кто удержит. Но как ориентир нетто-версия честнее брутто.

Что значит брутто и нетто в индексе полной доходности

Брутто — дивиденды засчитаны полностью, до налога; нетто — засчитаны уже за вычетом налога. Это единственное различие между версиями, состав акций и веса у них одинаковые.

Выбор версии зависит от того, с чем вы сравниваете. Смотрите на брутто, когда хотите оценить сам рынок как механизм. Смотрите на нетто, когда хотите понять, много ли вы отстали от рынка реальными деньгами, которые дошли до счёта.

Ошибка третья: ждать от фонда точного повторения индекса

Фонд на индекс полной доходности почти всегда отстаёт от самого индекса, и это нормальное устройство продукта, а не признак плохого управления. У индекса нет расходов, у фонда они есть.

Откуда берётся отставание:

• комиссия управляющей компании и депозитария списывается ежедневно из активов фонда
• дивиденды приходят на счёт фонда не в день отсечки, а позже — деньги какое-то время лежат без работы
• фонд держит небольшой остаток денежных средств на выдачу и погашение паёв
• сделки при ребалансировке корзины идут с издержками и проскальзыванием

Отсюда следует, что бенчмарком для биржевого фонда служит именно индекс полной доходности, а не ценовой: это записано в правилах доверительного управления. Как устроены такие фонды и чем российский БПИФ отличается от зарубежного ETF, разобрано отдельно — ETF и БПИФ: чем отличаются и что выбрать.

Ошибка четвёртая: сравнивать доходность портфеля, забыв про пополнения

Если вы в течение года довносили деньги на счёт, простое деление прибыли на вложенную сумму даст цифру, которую с индексом сравнивать нельзя. Индекс не пополняют — он считает результат одной вложенной суммы.

Разница между двумя способами счёта принципиальна. Временная доходность показывает качество ваших решений и не зависит от того, когда вы заводили деньги. Денежно-взвешенная доходность показывает результат конкретно ваших денег и сильно зависит от моментов пополнения. С индексом сопоставима первая.

Простой пример: два инвестора весь год держали одинаковую корзину акций. Первый завёл всю сумму в январе, второй довносил равными частями каждый месяц. Портфели идентичны по составу, но денежно-взвешенная доходность у них разная — просто потому, что деньги второго работали меньше времени.

1. 1Выберите версию полной доходности, а не ценовой индекс
2. 2Возьмите ровно тот же период, что и у портфеля
3. 3Посчитайте временную доходность, если были пополнения и выводы
4. 4Берите нетто-версию, если сравниваете с деньгами после налога
5. 5Сравнивайте на длинном горизонте, а не после каждой просадки

Порядок действий, который убирает четыре ошибки из пяти.

Ошибка пятая: принимать полную доходность за реальную

Полная доходность — номинальная величина: она учитывает дивиденды, но не учитывает инфляцию. Рост индекса сам по себе не отвечает на вопрос, выросла ли покупательная способность вложенных денег.

Это особенно заметно на горизонтах в несколько лет и в периоды высокой инфляции: номинально линия поднимается уверенно, а в товарах и услугах прибавка оказывается скромнее. Прикинуть, во что превращается сумма при разном обесценении денег, можно в нашем калькуляторе инфляции — и уже потом сопоставлять с динамикой индекса.

Ни одна из версий индекса не обещает будущей доходности. Индекс — это измерительная линейка для прошлого, а не прогноз.

Где смотреть индекс МосБиржи полной доходности

Первоисточник — Московская биржа: она рассчитывает и публикует значения всех версий, там же лежат методика и состав корзины. Значения индексов за последнюю торговую сессию удобно смотреть на нашей странице индексы Московской биржи с графиками.

Что полезно помнить при чтении графика:

• между торговыми сессиями индексы не пересчитываются — в выходные вы видите значение закрытия последней сессии
• тикеры разных версий отличаются одной-двумя буквами, перепутать их легко
• исторические ряды у ценовой и полной версии начинаются с разных базовых значений — сравнивать нужно проценты изменения, а не сами числа

Как проверить себя: чек-лист перед сравнением

Прежде чем делать вывод «я обыграл рынок» или «рынок не растёт», пройдите пять пунктов:

• вы взяли индекс полной доходности, а не ценовой
• версия индекса (брутто или нетто) соответствует тому, как посчитан ваш результат — до налога или после
• период совпадает по обеим датам, а не «примерно за год»
• доходность портфеля посчитана с поправкой на пополнения и выводы
• в портфеле действительно акции широкого рынка, а не три бумаги одного сектора — иначе бенчмарк выбран неверно

Если хотя бы один пункт не выполнен, сравнение не доказывает ничего. Это не формализм: именно на этих пяти мелочах строится большинство домашних выводов об «обыгранном рынке».

Что часто путают: индекс, фонд и ваш портфель

Три разные сущности регулярно смешивают в одну. Индекс — расчётная величина, у неё нет расходов и налогов частного лица. Фонд — реальный продукт, который следует за индексом с отставанием на комиссию и издержки. Портфель — ваш набор бумаг, который может совпадать с индексом только случайно.

Отсюда вытекает практический вывод: требовать от фонда динамику индекса бессмысленно, а требовать от собственного портфеля из нескольких бумаг динамику широкого рынка — тем более. Бенчмарк выбирают по составу, а не по привычке.

Частые вопросы

Короткие ответы на то, что чаще всего спрашивают об этой версии индекса.

Чем MCFTR отличается от MCFTRN и MCFTRR

Учётом налога на дивиденды: MCFTR — брутто-версия, дивиденды в ней засчитаны полностью, а MCFTRN и MCFTRR — нетто-версии, где выплаты уменьшены на налог по ставкам для российских и иностранных организаций соответственно. Состав акций и веса у всех трёх одинаковые.

Можно ли купить индекс МосБиржи полной доходности

Напрямую — нет, индекс не торгуется, это расчётный показатель. Купить можно паи биржевого фонда, для которого этот индекс заявлен бенчмарком, либо собрать корзину акций самостоятельно и реинвестировать дивиденды вручную; во втором случае вам придётся отслеживать выплаты и ребалансировать веса, а поступления удобно планировать по дивидендному календарю.

Почему фонд отстаёт от индекса полной доходности

Из-за расходов, которых у индекса нет: комиссии управляющей компании, задержки между отсечкой и поступлением дивидендов на счёт фонда, остатка денежных средств и издержек на сделки при ребалансировке. Небольшое и стабильное отставание — ожидаемое поведение индексного фонда.

Какой индекс брать как бенчмарк для портфеля из акций

Тот, который повторяет состав вашего портфеля по классу активов и по широте: для диверсифицированного портфеля российских акций — индекс МосБиржи полной доходности, для портфеля из одной отрасли — отраслевой индекс, для смешанного портфеля — комбинацию индексов акций и облигаций в пропорции ваших активов.

Что делать дальше

Практический порядок действий, если вы хотите один раз настроить корректное сравнение и больше к этому вопросу не возвращаться:

• зафиксируйте дату старта портфеля и считайте от неё, а не от круглой даты в календаре
• выберите версию индекса под свой способ учёта — брутто до налога, нетто после
• сверяйте результат не чаще раза в квартал: на коротких отрезках вы измеряете шум, а не решения
• если держите бумаги ради выплат, планируйте поступления заранее и следите за отсечками
• проверяйте, что состав портфеля всё ещё соответствует выбранному бенчмарку

Ближайший шаг — посмотреть текущие значения на странице индексов Московской биржи и сверить свои ожидания по выплатам с календарём дивидендов российских компаний.

Материал носит информационный характер, не является инвестиционной рекомендацией и не содержит прогнозов доходности. Решение о сделках вы принимаете самостоятельно.