⛽️ Татнефть: большая прибыль, большие риски

🚀 Недавно в закрытом клубе опубликовал пост на тему маржи нефтепереработки (крэк-спредов) и ее влияния на российских нефтяников. После начала второй волны конфликта на Ближнем Востоке, крэк-спреды взлетели еще выше чем в марте и практически достигли максимумов 22 года (когда рынок стал перестраиваться на фоне СВО и антироссийских санкций).

📝 Крэк-спред — это разница в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, которые из нее получают (бензин, дизель, мазут). По сути он показывает маржу нефтепереработчика.

❌ Так вот, еще одной причиной роста крэк-спредов стало выбытие мощностей наших НПЗ под ударами дронов и последующий запрет на экспорт дизеля, введенный 8 июля. Прямо сейчас Россия не экспортирует ни один трех ключевых нефтепродуктов: дизельный и бензиновый запреты действуют до 31 августа 2026 года и 31 января 2027 года соответственно, керосиновый до 30 ноября. Но, при этом, переработчики продолжают зарабатывать на высоких мировых ценах за счеттопливного демпфера. Государство компенсирует переработчикам часть разницы между внутренними и экспортными ценами.

🌏 По данным аналитической компании Kpler, в 24 году Россия экспортировала 12% мировых морских поставок дизеля и занимала 2 место в мире по экспорту нефтепродуктов в целом. Неудивительно, что уход такого игрока с рынка привел к росту цен.

🤔 В итоге, для наших переработчиков сложилась биполярная картина: физические риски для НПЗ очень велики, часть уже реализовалась и атаки продолжаются. На другой чаше весов — сверхмаржа, которую можно успеть заработать даже с периодически простаивающими заводами. Главное, чтобы простой не оказался слишком долгим, а ремонт слишком дорогим.

📊 Высокие крэк-спреды и цены на нефть уже отразилась в РСБУ Татнефти за 2 квартал. В 1 полугодии выручка выросла на 20,8% г/г, прибыль от продаж в 2,7 раза, а чистая прибыль в 2,3 раза с 66,8 до 153 млрд руб. За 1 полугодие Татнефть уже заработала больше, чем за весь прошлый год! При этом, из 153 млрд руб. 109,4 было получено во 2 квартале (в первом — январь и февраль были слабыми). И если статус-кво сохранится, 2 полугодие может оказаться даже лучше первого.

💰Согласно дивполитике, Татнефть направляет на выплаты не менее 50% от прибыли (берется бОльшая из РСБУ и МСФО). А значит, нижняя граница дивидендов за 1 полугодие у нас уже есть — это 32,9 рублей на акцию (6,6% доходности). Если же Татнефть решит заплатить 75% прибыли (как уже неоднократно делала раньше) — дивиденд составит 49,3 рубля на акцию (9,9% доходности).

📌 Резюмировать ситуацию можно фразой «и хочется и колется». С одной стороны, цифры выглядят очень интересно. С другой, Татнефть зависима от одного комплекса «Танеко», который уже подвергался обстрелам и приостанавливал работу. Диверсификация по компаниям в текущих условиях работает плохо: два других переработчика (Башнефть и Газпромнефть) тоже были атакованы. Получится ли сдержать дальнейшие угрозы или они станут системными? У меня нет ответа. Думаю, акции Татнефти рассмотреть в портфель можно, но на небольшую долю.

❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

@investokrat