Новатэк опубликовал отчёт по МСФО за первое полугодие 2026 года

Цифры на первый взгляд выглядят прилично: выручка выросла на 4% до 836,3 млрд рублей. Чистая прибыль составила 218,7 млрд, что даже чуть выше консенсуса (217 млрд).

Но за этими цифрами скрывается выживание в условиях санкционного ада, логистического хаоса и геополитических бурь. Давайте посмотрим, что происходит с Новатэком.

❗️Если исключить рост выручки — то по всем фронтам падение.

Так, нормализованная прибыль, очищенная от курсовых разниц, упала на 8,7% до 216,5 млрд рублей. EBITDA сократилась на8,8% до 430,4 млрд. Операционные расходы выросли с 628,4 до 658,1 млрд рублей.

Мы видим классическое схлопывание маржи: компания зарабатывает меньше, а тратит всё больше. И это при том, что добыча растёт: за полугодие Новатэк добыл 346,2 млн баррелей нефтяного эквивалента — на 2,8% больше, чем год назад.

Таким образом, картина, как у металлургов: добыча и продажи растут, но дисконт и опережающий рост расходов сжирают всё маржу.

📉И что больше всего пугает: сравнение с прошлым годом показывает, что тренд не в пользу компании. Выручка растёт (+4%), но нормализованная EBITDA падает (-8,8%), операционный денежный поток сократился на 12% до 172,2 млрд. Деньги уходят на поддержание текущих проектов, многие из которых, увы, заморожены.

По структуре выручки всё стабильно. Здесь я должен сделать важное уточнение. В отличие от Газпрома, который сильно завязан на экспорт, Новатэк в большей степени работает на внутренний рынок: около 85-88% всей выручки компании было заработано внутри России. Но при этом доля экспорта в общей выручке оценивается примерно в 40,9%.

❓Что это значит? С одной стороны, основной доход Новатэк получает именно внутри страны, что даёт определённую защиту от санкций. С другой стороны, на внутреннем рынке дисконты всё ещё сильны (и вот индексацию тарифов сдвинули на осень), поэтому это тоже довольно сильно ограничивает маржу.

Что касается потерь от санкций — они продолжают расти.

Евросоюз с 25 апреля 2026 года запретил импорт российского СПГ по краткосрочным контрактам, а с 1 января 2027 года запрет станет полным. Это означает, что ключевой рынок сбыта — Европа — для Новатэка фактически закрывается.

С 25 апреля 2026 года введён запрет на техобслуживание российских газовозов в европейских портах, что тоже не несёт в себе ничего хорошего.

В первом полугодии страны ЕС импортировали с Ямал СПГ ещё 9,97 млн тонн — на 16% больше, чем год назад. Европейцы закупаются впрок, пока есть возможность — но это временный эффект. Скоро денег от них мы не увидим.

🌍На этом фоне открытие Севморпути для поставок в Китай — настоящий позитив. Китай в 2026 году нарастил импорт российского СПГ почти на треть (экспорт составил 2,737 млн тонн СПГ).

Крупнейший российский экспортёр СПГ в Китай — Новатэк, который поставляет газ через Ямал СПГ и Арктик СПГ-2. С начала 2026 года в Китай с Арктик СПГ-2 уже отгружено около 800 тыс. тонн СПГ. За весь 2025 год проект поставил в Китай 1,3 млн тонн. Динамика позитивная, но объёмы пока не сопоставимы с потерянным европейским рынком.

21 июня Новатэк отправил первую в этом сезоне партию СПГ с Ямал СПГ в Китай через Севморпуть. Танкер “Эдуард Толль” прошёл маршрут под сопровождением ледокола “Сибирь”. Доставка до терминала Фуцзянь заняла 20 дней, отрезок по Севморпути — 7,5 дней. Это в разы быстрее и доходней маршрута вокруг Африки.

Но Арктик СПГ-2 — это ещё и главная головная боль Новатэка. Почему?

‼️Дело в том, что проект находится под санкциями США с ноября 2023 года. Сейчас третья линия завода заморожена — запуск в очередной раз перенесён с 2026 на 2028 год. Причина — сложности с доступом к оборудованию и нехватка танкеров ледового класса Arc7.

При этом французская TotalEnergies выходит из проекта, передавая свои 10% дочерней структуре Новатэка Нордлайн. Китайские и японские партнёры остаются, но их участие под вопросом. А без зарубежных партнёров оборудование получить физически не получится.

Проблема и с другими проектами. Новые мегапроекты — “Обский ГХК”, “Мурманский СПГ” — отложены или заморожены до 2027-2032 годов. А денег в них вложено уже немало.

🛥Есть проблемы и с флотом: суден не хватает. Так, только для Арктик СПГ-2 нужно 15 газовозов ледового класса Arc7 (каждый из них способен, кстати, вывозить около 250 тысяч тонн СПГ в месяц).

Но за полугодие поставленотолько два: первый газовоз “Алексей Косыгин” совершил первый рейс в январе 2026 года. Второй серийный супергазовоз уже передан, но не запущен. Третий — “Пётр Столыпин” — ожидается к концу года.

На судоверфи Звезда в активной стадии строительства находятся 20 судов, но строятся они крайне медленно, с отставанием от графика (кстати, там также “зависло” несколько судов Совкомфлота).

👉 Кстати, с 2026 года новые СПГ-танкеры впервые в истории начнут ходить по Севморпути круглый год — а это приведёт к кратному росту поставок в Азию. Сейчас менеджмент ведёт переговоры о поставках СПГ во Вьетнам — там рынок небольшой, но почему бы и не завести СПГ “по пути”?

В прошлых обзорах я писал, что Новатэк сконцентрировался на сокращении расходов. В 2026 году тренд продолжился.

Компания урезала капексы со 192 до 160 млрд рублей, что дало увеличение свободного денежного потока. В итоге FCF взлетел до 343 млрд рублей, увеличившись в два раза. Чистый долг снова отрицательный — денег на счетах больше, чем займов. На 30 июня 2026 года чистая денежная позиция составила 43,5 млрд рублей.

Что с дивидендами?

💸 Дивидендная политика Новатэка предусматривает выплату не менее 50% от нормализованной чистой прибыли. Если исходить из текущей выручки, то за 1 полугодие 2026 года можно ждать 32 рублей на акцию. По итогам года прогноз, если ничего не поменяется: 85-90 рублей, что даёт дивидендную доходность около 9% годовых.

В общем, на уровне 2025 года, когда Новатэк выплатил 82,73 рубля за весь год.

Что в итоге?

Новатэк — это компания с мощными активами, растущей добычей и уникальными проектами, которая оказалась заложником внешней конъюнктуры. Санкции отрезают её от европейского рынка, флот не успевают строить, новые проекты замораживаются. Севморпуть запущен в круглосуточном режиме, но его проходимости недостаточно, чтобы компенсировать потерю европейского рынка.

Компания пытается адаптироваться: сокращает CAPEX, наращивает денежную подушку, ищет новые рынки сбыта. Но цена адаптации — падающая маржинальность, растущие расходы и снижающаяся прибыль.

⚡️ Главный вывод из отчёта:Новатэк остаётся одним из самых качественных активов в российской экономике. Выручка растёт, долговая нагрузка отрицательная, компания наращивает добычу и инвестирует в будущее.

Для акционеров отчёт скорее нейтральный. Бизнес устойчив, долгов нет, дивиденды будут. Но прежних темпов роста, которые мы видели в 2023-2024 годах, пока долго не будет.

Держите Новатэк?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q