ММК, НЛМК и Северсталь: пружина сжимается, иксы неизбежны ? Часть 1.

Дисклеймер

Информация в данном анализе основана на публично доступных данных и носит исключительно информационный характер. Автор не гарантирует полноту, точность или актуальность приведённых фактов и цифр. Инвестирование в ценные бумаги связано с существенными рисками, включая возможность полной потери вложенных средств. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР) и не может рассматриваться как призыв к совершению сделок.

ЧАСТЬ 1. ГЛОБАЛЬНЫЙ КОНТЕКСТ РЫНКА СТАЛИ1.1. Мировое производство стали: 2020–2025

Динамика мирового выпуска (млн т, сырая сталь)

Год
Мир
Δ г/г
Китай
Доля Китая
Индия
ЕС-27
Россия
СНГ+Украина

2020
1 883
+0,2%
1 064,7
56,5%
100,3
≈138,8
≈71,6
≈100,5

2021
1 963
+4,2%
1 032,8
52,6%
118,2
≈152,6
≈76,0
≈105,8

2022
1 889
–3,8%
≈1 018
≈53,9%
≈125,4
≈136,5
≈71,5
≈93,7

2023
1 904
+0,8%
≈1 019
≈53,5%
≈140,8
≈126,3
≈75,8
≈90,5

2024
1 887
–0,9%
1 005,1
53,3%
149,4
≈129,7
71,0
≈87,0

2025
1 849
–2,0%
960,8
52,0%
164,9
126,0
67,9
83,2
Источник: worldsteel, World Steel in Figures 2026 — мировой ряд 2020–2025

Что все это значит ?

Мир прошёл структурный пик 2021 года (1 963 млн т) и с тех пор снизился на 5,8%. Средний рост 2020–2025 = –0,4% в год против +3,0% в 2015–2020 (worldsteel, таблица среднегодовых темпов).

Китай: –104 млн т за 5 лет (–9,8%), доля сократилась с 56,5% до 52,0%. Это ключевой сдвиг всего десятилетия.

Индия: +64,6 млн т (+64%) за тот же период — единственный крупный производитель с устойчивым двузначным ростом. В 2025 Индия одна закрыла 62% сокращения Китая.

Россия: –3,7 млн т за 2025 (–4,4% г/г), пятое место в мире, доля 3,67%. Это худшая динамика среди топ-10 после Германии.

Спад продолжается в 2026: за январь–июнь 2026 мировое производство снизилось на 0,7% г/г до 931,5 млн т, при этом по оценкам worldsteel российское производство в 1П2026 упало г/г на 2,7 млн т, или 8,4% — это самое глубокое падение среди крупных производителей.

Ребята мощные или растеряли потенциал ?

Показатель
2025
Прогноз 2028

Глобальные мощности (OECD)
2 445 млн т (рекорд)
~2 584 млн т

Производство (worldsteel)
1 849 млн т
—

Загрузка мощностей
75,6% (расчёт: 1 849/2 445)
~70% (оценка OECD)

Избыточные мощности
640 млн т
745 млн т
OECD: мировые сталеплавильные мощности росли пять лет подряд и достигли рекордных 2 445 млн т в 2025, при этом глобальный спрос сокращался четвёртый год подряд; избыточные мощности выросли до 640 млн т, превысив совокупное производство стран ОЭСР более чем на 200 млн т. К 2028 году избыток проектируется на уровне 745 млн т при плановом приросте мощностей 5,7% против роста спроса всего 0,9% в год. OECDEUROMETAL

При этом более 40% из 165 млн т новых мощностей 2025–2027 строится по относительно углеродоёмкому маршруту доменная печь / кислородный конвертер (BF/BOF) — это важно для раздела 1.4. OECD

Интерпретация для российских эмитентов: загрузка 75,6% — это уровень, при котором маржа отрасли структурно сжимается. Порог «здорового» рынка стали исторически ≈80–82%. Мы находимся ниже него уже третий год.

1.2. Мировое потребление стали по отраслям

Видимое потребление (apparent steel use), млн т готового проката

Регион
2021
2022
2023
2024
2025
Δ 2021→2025

Мир
1 841,2
1 777,4
1 778,5
1 751,1
1 718,2
–6,7%

Китай
954,4
926,7
905,1
856,6
796,0
–16,6%

Индия
106,2
116,1
132,8
147,9
159,8
+50,5%

ЕС-27
154,1
142,6
129,2
130,5
135,2
–12,3%

США
97,2
94,5
90,5
89,1
90,9
–6,5%

Россия
43,9
41,7
44,6
43,7
37,6
–14,4%

Турция
33,4
32,5
38,0
38,3
39,3
+17,7%
Источник: worldsteel, WSiF 2026, таблица Apparent steel use 2021–2025. World Steel

Структура потребления по отраслям (глобально)

Сектор
Доля
Комментарий

Строительство и инфраструктура
52%
Крупнейший сектор; арматура, катанка, конструкционный прокат, профиль

Машиностроение / оборудование
16%
Станки, промышленное оборудование, HVAC

Автомобилестроение
12%
Наиболее маржинальный сегмент (AHSS, оцинковка)

Металлоизделия
10%
Крепёж, инструмент, металлоконструкции

Прочий транспорт (судостроение, ж/д)
5%

Электрооборудование
3%
Электротехническая сталь — критично для трансформаторов и э/двигателей

Бытовая техника
2%
 
Источник: worldsteel через Statista — на строительство и инфраструктуру приходится 52% мирового потребления стали, на автопром 12%, на электрооборудование 3%. Альтернативная разбивка steelonthenet даёт строительство ~49%, машиностроение 16%, металлоизделия 11%, автопром 7,5%, нефтегаз 6%, прочий транспорт 3,5%, бытовая техника 3,4%, упаковка <1%; военная техника — менее 1% мирового потребления стали. StatistaSteelonthenet

1.3. Глобальные цены на сталь

Бенчмарки HRC (горячекатаный рулон), USD/т

Рынок
2025 средн.*
2026 YTD средн.*
15.07.2026
Δ 2026 к 2025

США (FOB mill)
922
1 107
1 227
+20,1%

Западная Европа (EXW)
679
796
800
+17,2%

Мировой экспорт (FOB порт)
466
489
560
+4,9%

Китай (EXW)
395
418
421
+6,0%
* Средние рассчитаны мной по двухнедельным котировкам SteelBenchmarker (24 замера за 2025, 13 замеров за 2026 YTD). Источник данных: SteelBenchmarker Report #486, 15 июля 2026 — США HRB $1 227/т, Западная Европа $800/т (€703), мировой экспорт $560/т, Китай $421/т.

Прочие продукты (15.07.2026, USD/т)

Продукт
США
Китай
Спред США/Китай

Г/к рулон (HRB)
1 227
421
2,91×

Х/к рулон (CRC)
1 500
498
3,01×

Толстый лист (Plate)
1 455
446
3,26×

Арматура (Rebar)
н/д
401
—

Лом #1 HMS ($/gross ton)
366
—
—
SteelBenchmarker, 15.07.2026.

Историческая амплитуда цикла (пики и текущее положение)

Бенчмарк
Исторический пик
Дата пика
Текущий уровень
Отклонение от пика

США HRB
$2 143
11.10.2021
$1 227
–42,7%

Зап. Европа HRB
$1 550 (€1 412)
28.03.2022
$800 (€703)
–48,4%

Мировой экспорт HRB
$1 275
11.04.2022
$560
–56,1%

Китай HRB
$805
10.05.2021
$421
–47,7%
SteelBenchmarker Report #486 — все рекордные пики и отклонения от них.

Драйверы ценообразования 2025–2026

1. Сырьё

Сырьё
Прогноз 2026 (Fitch)
Прогноз 2027
Комментарий

ЖРС 62% Fe
$100/т ↑ (было $95)
$90/т ↑
Повышено из-за роста фрахта и транспортных проблем на фоне геополитической напряжённости на Ближнем Востоке GMK Center

Коксующийся уголь
$220/т ↑ (было $190)
$190/т
Сбои добычи в Австралии и авария на шахте в Китае Steel Orbis
Westpac при этом ожидает 62% Fe индекс в среднем US$97/т в декабрьском квартале, с ухудшением среднесрочной картины по мере формирования профицита. Расхождение Fitch/Westpac по ЖРС невелико ($97–100), консенсус можно принять как $95–100/т на 2026. Westpac IQ

2. Логистика и энергия. Более высокие цены на топливо вследствие конфликта с участием Ирана повысили стоимость фрахта по всей цепочке поставок сырьевых товаров. Это ключевой фактор расхождения региональных цен в 2026: рост мирового экспортного бенчмарка на +14,3% за две недели (с $490 до $560 на 15.07.2026) — фактически шок предложения, а не спроса (SteelBenchmarker). Steel Orbis

3. Торговые барьеры — доминирующий фактор 2026. С 1 июля 2026 ЕС ввёл новый режим: Регламент (ЕС) 2026/1384 сокращает беспошлинный импорт по 26 категориям стали в среднем на 47% относительно прежних квот; общий годовой объём тарифных квот — 18 345 922 т; внеквотная пошлина повышена с 25% до 50%. Немедленный эффект: индекс Fastmarkets HRC Северная Европа подскочил на 9 EUR/т до 690,94 EUR/т ex-works 2 июля, на второй день нового квотного режима; Турция полностью исчерпала квартальную квоту по г/к рулону 1 июля — в первый же день применения, с превышением на 43%. Crowell & MoringTacto

Вывод по 1.3: спред «США/Китай» в 2,9–3,3 раза и «Западная Европа/Китай» в 1,9 раза — это не рыночный, а регуляторный спред. Ценообразование в 2026 определяется не спросом, а тарифными стенами. Для российских экспортёров это означает: доступ к премиальным рынкам закрыт, релевантный бенчмарк — китайский/мировой экспортный ($421–560/т), а не американский или европейский.

1.4. Декарбонизация, CBAM и издержки российских производителей

Углеродная интенсивность отрасли

Показатель (2024)
Значение

Выбросы CO₂e на тонну стали
2,18 т CO₂e/т

Выбросы CO₂ на тонну стали
1,92 т CO₂/т

Энергоёмкость
20,95 ГДж/т

Доля ВИЭ в энергопотреблении отрасли
1,94%

Доля стали в мировых выбросах CO₂
8%
worldsteel, Sustainability Indicators, WSiF 2026; доля отрасли в глобальных выбросах — 8% (OECD). World SteelOECD

Структура производства по маршрутам (2025)

Регион
Кислородный (BOF)
Электродуговой (EAF)
Прочее

Мир
69,4%
30,3%
0,3%

Китай
89,4%
10,6%
—

ЕС-27
54,2%
45,8%
—

США
28,7%
71,3%
—

Россия
64,9%
33,0%
2,2%

Индия
42,3%
57,7%
—

Турция
27,8%
72,2%
—
worldsteel, WSiF 2026, Crude steel production by process 2025. World Steel

📌 Россия (64,9% BOF) углеродоёмче ЕС и радикально углеродоёмче США/Турции. При этом Россия — крупнейший производитель DRI в Европе: 8,2 млн т прямовосстановленного железа в 2025 (рост с 7,8 млн т в 2021), что даёт технологический задел для низкоуглеродного маршрута. World Steel

CBAM: механика и цена

Параметр
Значение

Старт финансовых обязательств
1 января 2026

Цена сертификата CBAM, Q1 2026
€75,36 / т CO₂e ($89,64)

Порог применения
50 т товаров CBAM в год на импортёра

Механика цены 2026
квартальное среднее аукционных цен EUA

Механика цены с 2027
недельное среднее

Первая сдача сертификатов
30 сентября 2027 (за импорт 2026 г.)

Штраф
€100 за незадекларированную тонну, без верхнего предела
Еврокомиссия опубликовала первую цену сертификата CBAM 7 апреля 2026: €75,36 ($89,64) за т CO₂e для товаров, ввезённых в январе–марте 2026; цены EUA в квартале были волатильны — выше €90 в январе с падением до низких €60-х к середине марта. Продажи сертификатов CBAM начнутся 1 февраля 2027. FastmarketsIcapcarbonaction

Расчёт потенциального удорожания (моё моделирование)

При выбросах 2,18 т CO₂e/т стали и цене €75,36/т CO₂e полная нагрузка CBAM составила бы ≈€164/т стали, или ~24% от европейской цены HRC ($800/т ≈ €703/т). Фактическая нагрузка в 2026 ниже за счёт вычета бесплатных квот ETS, которые выводятся постепенно до 2034 года.

Что это реально значит для CHMF / MAGN / NLMK

Прямое влияние CBAM на российских сталеваров близко к нулю по прозаичной причине: рынок ЕС для них закрыт санкциями, а не углеродным регулированием. Импорт из России и Беларуси, уже подпадающий под запреты ЕС, не был включён в расчёт квот; итоговая годовая квота — 18 345 922 т. Sibo

Реальные каналы влияния — три, и они косвенные:

Слябовый канал NLMK. Здесь источники расходятся, и я обязан это отметить честно. Access2Markets (Еврокомиссия) указывает, что новый регламент отменяет исключение, ранее позволявшее импорт российских слябов, по настоянию Парламента о том, что никакая сталь, выплавленная или разлитая в России или Беларуси, не должна иметь доступа к квотам. Но другие источники сообщают, что ограниченные объёмы российского стального импорта всё ещё разрешены в рамках переходных договорённостей до 30 сентября 2028 с ежегодно снижающимися квотами, с полным выводом слябов к 2028. Это принципиальный вопрос для оценки NLMK — разберу в Части 4 с проверкой первоисточника. Контекст: на период 1 октября 2025 – 30 сентября 2026 квота составляла 2,998 млн т, из которых около 500 тыс. т были законтрактованы; европейские активы NLMK (NBH) в Бельгии, Дании, Франции и Италии зависят от слябов Новолипецкого комбината для совокупного выпуска свыше 3,1 млн т/год. European Commission + 3

Конкуренция в третьих странах. Турция, Ближний Восток, Северная Африка — рынки, где российская сталь конкурирует с китайской. CBAM вытесняет углеродоёмкий импорт из ЕС в эти же регионы, усиливая там ценовое давление.

Дисконт к мировым ценам. Российские экспортные цены исторически торгуются с дисконтом к мировому экспортному бенчмарку ($560/т на 15.07.2026). Расширение углеродных и тарифных барьеров структурно углубляет этот дисконт.

Промежуточный вывод: декарбонизация для российских сталеваров в 2026 — не источник затрат, а источник упущенной опции. Они не платят CBAM, но и не могут монетизировать «зелёную» премию. Капзатраты на декарбонизацию у них экономически неоправданны при текущей структуре рынков сбыта — что высвобождает CAPEX, но фиксирует их в нижнем ценовом сегменте.

Резюме Части 1: четыре вывода, значимых для оценки CHMF/MAGN/NLMK

Отрасль в поздней фазе спада, но не в фазе восстановления. Загрузка мощностей 75,6% и падающая; спрос сокращался четыре года подряд. Прогноз worldsteel +0,3% на 2026 — это стагнация, а не разворот. Полноценное ускорение (+2,2%) отнесено на 2027.

Цены разошлись по регуляторным линиям, а не по фундаменталу. США $1 227/т и Китай $421/т — один и тот же товар с разницей в 2,9 раза. Российские компании привязаны к нижней границе этого диапазона.

Сырьевые издержки в 2026 растут, а не падают. ЖРС $95–100/т и коксующийся уголь $190–220/т (Fitch, июнь 2026) при экспортной цене HRC $560/т — сжатие маржи на обоих концах. Для вертикально интегрированных (Северсталь, НЛМК) это частичный хедж; для ММК — прямой удар по себестоимости.

Ключевое событие 1 июля 2026 — Регламент ЕС 2026/1384 (квоты –47%, пошлина 50%, исключение России из расчёта квот). Это, вероятно, самый значимый нерешённый вопрос для оценки НЛМК на горизонте 12 месяцев.