🛍 OZON | Пожары на складах конкурента и беднеющие селлеры. Есть ли здесь инвестидея?

▫️ Капитализация: 674 млрд ₽ / 3103₽ за акцию

▫️ GMV TTM: 4813 млрд

▫️ Выручка TTM: 1203 млрд

▫️ скор. EBITDA TTM: 191,4 млрд

▫️ Прибыль TTM: 21,2 млрд

▫️ P/E TTM: 31,8

▫️ Дивиденды TTM: 6,9%

✅ Во 2кв2026 OZON показал хорошие темпы роста, несмотря на ситуацию в экономике.  Выручка выросла до 334,2 млрд р (+47% г/г), количество заказов увеличилось на 73% г/г,  а GMV прибавил +37% г/г. Более того, последние 4 квартала компания показывает прибыль. Казалось бы, что здесь не так?

❗ Очень многие упускают из вида важную деталь: рост количества заказов и выручки сильно оторвались от темпов роста GMV (фактически, это выручка продавцов). Получается, что селлеры продают больше, но дешевле и платят больше комиссий. Этот тренд продолжается с 4кв2024 года (до этого GMV опережал темпы роста выручки OZON).

👆 На секундочку, во 2кв2026 года выручка от оказания услуг составила почти 211 млрд р (+50% г/г) и составила 63% от общей выручки. Селлеры остаются главным источником доходов компании и сейчас дела у них становятся хуже. При этом, высокой рентабельности на уровне чистой прибыли здесь сейчас нет (и вряд ли будет).

✅ Выручка Финтеха во 2кв2026 выросла немного быстрее услуг (на 56% г/г). Финтех заработал 18,8 млрд р (+48% г/г) чистой прибыли до налогов, база клиентов уже превысила 44 млн человек. Здесь расти еще есть куда, но темпы роста будут уже более скромными.

📊 На 2026г менеджмент сохраняет прогноз:

▫️Рост GMV на 25-30% г/г

▫️EBITDA около 200 млрд рублей (+25% г/г)

▫️Наличие чистой прибыли

👆 Прогноз консервативный, учитывая темпы роста, которые бизнес уже показал в 1п2026, так что перевыполнение почти гарантированно.

💰 Озон выплатил щедрые дивиденды за 2026й год (в сумме 213,55р на акцию). Акционерам приятно, но прибыли платить 46 млрд р дивидендов здесь нет, так что в стабильности подобных выплат есть большие сомнения. При этом, компания за 2026й год планирует выплатить 30 млрд р. Также, с прошлого года действует программа байбэков на 25 млрд р до конца 2026 года.

❌ Компания заявляет о том, что чистого долга нет (чистая денежная позиция сегмента E-commerce на конец 2кв2026 составила 21 млрд р). Однако, посчитать нормально чистый долг возможности у нас нет из-за отчетности в перемешку с Финтехом + непонятно как корректно нужно учитывать обязательства перед продавцами.

👆Однако, финансовые расходы за полгода составили 33,2 млрд р, при стоимости обслуживания (допустим) 16% — это соответствовало бы чистому долгу в 415 млрд р (с учетом обязательств по аренде и т.п.).

❌ Пожары на складах главного конкурента могу положительно отразиться на деятельности OZON, но при условии, что ударов не будет и по инфраструктуре самой компании. Более того, непонятно как будут идти дела дальше у селлеров, многие из которых которых и без того находятся в непростом финансовом положении.

Вывод:

Мнение о бизнесе у меня с прошлого обзора особо не поменялось. Всё хорошо, но очень дорого. Большой маржи у маркетплейсов не будет, так что форвардный мультипликатор даже в лучших сценариях остается очень высоким, об этом предупреждал не раз, тем более, что рисков сейчас прибавилось… Как и ожидал, коррекция произошла и падать всё еще есть куда. Ниже 2000р можно будет подумать — тогда хоть какой-то фундаментал будет сходиться.

#OZON #ОЗОН #обзор