Инфляция на максималках. В преддверии заседания ЦБ

На предстоящем заседании ЦБ 24 июля считаем более вероятным сохранение ставки на уровне 14,25%. Вариант снижения ставки на 25 б.п. также возможен, но считаем такое решение маловероятным. Скачок индекса потребительских цен в июне на 0,87% м/м и инфляционных ожиданий до 14,7% (максимального значения после марта 2022 года) в основном вызван разовыми факторами (топливный кризис), однако ЦБ потребуется пауза в цикле снижения ставок, чтобы оценить развитие ситуации.

Предстоящее заседание будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза, в котором, скорее всего, будут пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и средней ключевой ставке на 2026–2027 годы.

• Основные аргументы за сохранение ключевой ставки — ускорение инфляции и инфляционных ожиданий в июне, которые вызваны в основном топливным кризисом и коррекцией цен на плодоовощи (после более сильного снижения ранее). Темпы роста цен в июне составили 0,87% м/м или 10,6% saar (сезонно-сглаженные темпы в годовом выражении по методике ЦБ РФ), средняя за 3 месяца инфляция поднялась до 5,0% saar. При этом ценовое давление в устойчивой части ИПЦ оставалось сдержанным, несмотря на общее ускорение инфляции. На этом фоне инфляционные ожидания населения на год вперед подскочили до 14,7% — максимального значения после марта 2022 года.

• Пока такая пугающая динамика вызвана разовыми факторами, но основной вопрос — как проявятся вторичные эффекты и насколько сильно они повлияют на устойчивые компоненты инфляции. Для оценки этого необходимо некоторое время, поэтому мы считаем это основным аргументом против снижения ставки.

• Кроме вышеназванных факторов, сохраняется риск роста бюджетного дефицита. Помимо того, что уже ранее было официально озвучено превышение запланированного на 2026 год уровня дефицита и более поздний выход на структурный нулевой первичный дефицит бюджета — к 2029 году, текущая динамика бюджетных расходов, очевидно, потребует более жесткой ДКП.

• Наверное, более значимым для рынка будет не собственно решение по ставке, а публикация среднесрочного прогноза, в котором будут пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и средней ключевой ставке на 2026–2027 годы. Полагаем, что как минимум будет пересмотрен прогноз по средней ключевой ставке на 2027 год с текущих 8–10% до 10–12%.

• Вследствие вышеназванных аргументов мы ожидаем сохранения ставки на прежнем уровне и не ждем позитивной реакции рынка ОФЗ на решение ЦБ РФ; в то же время негативная реакция, вследствие более значительного пересмотра прогнозной траектории ключевой ставки, также ограничена из-за сильной перепроданности ОФЗ.