Стоит ли покупать акции Интер РАО

Девятов Алексей

Акции Интер РАО сейчас находятся на минимуме с 2016 года, если не считать обвала весной 2022 года. Капитализация опустилась до 220 млрд руб. — это меньше, чем чистая денежная позиция компании. Мы решили сделать обзор Интер РАО и выяснить, не пора ли присмотреться к этим акциям.

Интер РАО — вертикально интегрированный холдинг в секторе электроэнергетики. Спектр деятельности широкий: от генерации до розничной продажи электроэнергии. Установленная мощность генерирующих активов на конец 2025 года составляет 31,2 ГВт, выработка за год — 128,1 млрд кВт·ч. У Интер РАО четвёртое место среди генерирующих компаний страны (после Росатома, ГЭХ, РусГидро) и первое по сбыту электроэнергии.

За счёт чего зарабатывает компания

— Крупнейший в стране сбытовой бизнес (21,1 млн клиентов на конец марта, +3,3% за год) даёт около две трети выручки и треть EBITDA.

— Электрогенерация обладает более высокой рентабельностью: вклад в EBITDA превышает 40% при меньшей выручке.

➕Будущая точка роста — энергомашиностроение. Компания начала заниматься производством оборудования для энергообъектов. Например, Интер РАО разрабатывает собственную турбину ГТЭ-185 на 176 МВт: первый образец планируется сдать во II квартале 2028 года, а запустить серийное производство — с 2029 года.

❌ Трейдинг сжимается. Из-за геополитики экспорт электроэнергии в ЕС не осуществляется с 2022 года. Также с 1 января 2026 года приостановлены поставки в Китай, а Казахстан планирует отказаться от импорта российской электроэнергии с 2027 года.

Динамика финансовых показателей

За 2025 год выручка выросла на 13,7%, до 1 760,6 млрд руб., EBITDA — на 4,8%, до 181,5 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 9,2%, до 133,8 млрд руб.

В целом, выручка постепенно повышается, но EBITDA не растёт уже 5 лет. Свободный денежный поток в 2025 году был отрицательным. Значимую часть чистой прибыли генерируют процентные доходы от крупных запасов денежных средств на депозитах.

Запасы денежных средств

Крепкий баланс позволяет компании без проблем проходить период высоких процентных ставок в экономике. На 31 марта 2026 года на счетах Интер РАО числятся 407,9 млрд руб., которые лежат на депозитах. С учётом долговых обязательств чистая денежная позиция составляет около 312 млрд руб. Здесь также важна динамика. На конец 2025 года «кубышка» была 348,3 млрд руб, за квартал она уменьшилась на 35,8 млрд, что связано в том числе с большими капзатратами.

Инвестцикл

У Интер РАО большая инвестпрограмма, компания играет важную роль в процессе модернизации мощностей в РФ и строительстве новых объектов. В 2026 году капитальные затраты запланированы в размере 269,6 млрд руб., а суммарно к 2030 году — свыше 800 млрд. Крупнейшие проекты — Новоленская ТЭС в Якутии (550 МВт, мощность с 1 июля 2028 года), Харанорская ГРЭС (460 МВт, с 1 июля 2029-го), два блока ПГУ на Каширской ГРЭС (около 900 МВт, с 1 января 2028 года). Всего в 2026-2030 годах планируется завершить 20 проектов общей мощностью 5,95 ГВт.

Дивиденды

Компания стабильно с 2017 года платит 25% чистой прибыли по МСФО. За 2025 год было выплачено 0,3214 руб. на акцию, доходность на момент закрытия реестра превышала 10%.

Повышение коэффициента выплат до 50% могло бы стать драйвером для позитивной переоценки стоимости акций, но позиция компании не меняется. Руководство Интер РАО периодически заявляет, что менять дивидендную политику не планирует.

Взгляд на перспективы

Акции Интер РАО — одни из самых дешёвых на российском рынке. Капитализация компании равна примерно 220 млрд руб. при чистой денежной позиции в 312 млрд руб. Мультипликатор EV/EBITDA даёт отрицательное значение, а P/E составляет 1,7х.

У компании крепкое финансовое положение, тем не менее драйверов для быстрой переоценки пока не видно.

– Процентный доход сформировал около половины чистой прибыли за 2025 год. При этом кубышка расходуется на капитальные проекты и со временем может сократиться.

– Дивидендная доходность достаточно высокая, но сейчас доходность длинных ОФЗ ещё больше. В ближайшие два года не просматривается предпосылок для увеличения дивидендов.

📌В итоге. Интер РАО — это устойчивый актив с привлекательной оценкой, который может быть интересен в первую очередь долгосрочным инвесторам. В июне-июле котировки компании сильно просели вместе с рынком акций, и сейчас есть возможность увеличить длинные позиции в Интер РАО при консервативной стратегии инвестирования. В краткосрочной перспективе возможен общий отскок рынка, однако собственных драйверов для значительного роста у акций Интер РАО пока нет. По нашей оценке, существенное повышение чистой прибыли и дивидендов компании вероятно ближе к 2029-2030 годам, после запуска крупных инвестпроектов.