Размышления о том, почему Совет директоров «Полюса» не поддержал рекомендацию менеджмента отказаться от дивидендов до 2030 года.

Всем, привет.

Спешу успокоить публику, после нервных событий на тему:

ПАО «Полюс» (MOEX — PLZL) («Полюс» или «Компания») информирует, что после тщательного анализа текущей рыночной конъюнктуры менеджмент намерен представить Совету директоров рекомендацию приостановить дивидендные выплаты до 2030 года в связи с тем, что до указанной даты Компания будет сфокусирована на реализации масштабных инвестиционных проектов, в том числе проектов роста.

Так как у СД и менеджмента разные задачи и роли и компетенции они не действуют в одной связке поэтому СД это принял к сведению:

По вопросу № 1 повестки дня: О дивидендах ПАО «Полюс» приняты следующие решения: Принять к сведению рекомендацию менеджмента ПАО «Полюс» о приостановлении дивидендных выплат до 2030 года.

Почему так произошло ?

Потому что функция менеджмента: Управлять бизнесом «здесь и сейчас». Менеджмент ПАО «Полюс» (генеральный директор, правление) видит операционные риски: падение содержаний золота в руде, удорожание импортной техники, кассовые разрывы. Их рекомендация отменить дивиденды до 2030 года — это попытка перестраховаться и сохранить максимум ликвидности внутри компании.

А функция Совета директоров: Соблюдать баланс между выживанием компании и доходностью инвесторов. СД состоит из крупных акционеров и независимых директоров. Они оценивают предложение менеджмента через призму альтернативных издержек. Если полностью лишить инвесторов выплат до 2030 года, акции «Полюса» рухнут, компания потеряет инвестиционную привлекательность, а мажоритарные акционеры останутся без источника дохода.

А «здесь и сейчас» и правда цены на золото и повышение налогов испытывает краткосрочное давление, которое менеджмент не может оценить в среднесрочной перспективе до 2030 и это попросту не его компетенция он не имел права делать такие заявления, так как он управляет операционкой бизнеса «здесь и сейчас».

Совет директоров (СД) компетентнее менеджмента в вопросе дивидендов, потому что менеджмент отвечает за операционную текущую деятельность, а Совет директоров представляет интересы собственников (акционеров) и утверждает долгосрочную стратегию распределения капитала.

Так же может оценить адекватно среднесрочную перспективу (2026–2030 гг.) мировой спрос на золото останется на исторически высоком уровне (свыше 4500–5000 тонн в год), а базовая цена золота, несмотря на локальную фиксацию прибыли в районе $4100 за унцию, вернется к росту с потенциалом достижения $5000–$6000 к 2027 году и до $8000 к 2030 году.

1. Влияние ФРС: Краткосрочное давление и долгосрочный разворот

Денежно-кредитная политика США выступает главным сдерживающим фактором для золота в текущем полугодии, но её влияние изменится на среднесрочном горизонте. [1, 2]Фактор «Higher for Longer» (Выше и дольше): ФРС повысила прогнозы по ставке на 2026 год до 3,8% и на 2027 год до 3,6% из-за упрямой инфляции. Это укрепило доллар США и подняло доходность гособлигаций, временно снизив инвестиционную привлекательность недоходного золота. [1, 2, 3]

Монетарный тупик: Попытки ФРС душить инфляцию ставками в условиях сырьевых шоков повышают риски рецессии. Как только цикл ужесточения завершится (ожидается к концу 2026 — началу 2027 гг.), начнется масштабный переток капитала из денежного рынка обратно в ETF-фонды золота.

2. Ормузский пролив: Энергетический кризис и парадокс «защитной гавани»

Военное обострение и ракетные удары в районе Ормузского пролива (через который идет 20% мировых поставок нефти) оказали парадоксальное влияние на котировки. [1, 2]Ценовые качели 2026 года: Вспышка конфликта и блокада пролива сначала взвинтили золото до рекорда в $5594 в январе. Однако последовавший взлет цен на нефть выше $100 усилил инфляцию, вынудив ФРС занять «ястребиную» позицию. Это спровоцировало распродажу золота до уровня $4100. [1, 2, 3, 4]

Среднесрочный эффект: Попытки дипломатического урегулирования и промежуточные соглашения о возобновлении судоходства снимают премию за риск с нефти. Для золота это позитивно в долгосрочной перспективе: стабилизация энергоресурсов позволит ФРС перейти к снижению ставок, что откроет котировкам драгметалла путь вверх

3. Деглобализация: Структурный фундамент спроса

Главный долгосрочный драйвер, который физически удерживает рынок золота от глубокого падения — это фрагментация мировой экономики и «дедолларизация». [1, 2]Смена парадигмы центробанков: Мировые регуляторы (особенно стран EM — Китая, Индии, Ближнего Востока) скупают золото рекордными темпами (около 800–1000 тонн в год) для диверсификации резервов на фоне санкционных рисков. Золото замещает гособлигации США в качестве безрискового актива. [1, 2, 3, 4]

Нечувствительность к цене: Крупные суверенные покупатели накапливают металл стратегически, формируя жесткий «пол» для цен (поддержка в районе $4000). Даже при падении розничного спроса на ювелирные изделия из-за высоких цен, госсектор продолжит выкупать излишки предложения

Сводный прогноз показателей до 2030 года
Период / Показатель
Мировой спрос (в год)
Ожидаемый диапазон цен (за унцию)
Ключевой драйвер периода

Вторая половина 2026
4600 – 4800 тонн
$4000 – $4900
Жесткая риторика ФРС, стабилизация судоходства в Заливе.

2027 год
4800 – 5000 тонн
$5150 – $6500
Пауза/снижение ставок ФРС, усиление фрагментации рынков.

2028 – 2030 гг.
> 5200 тонн
$7000 – $8500
Пик деглобализации, дефицит на рудниках, разгон инфляционных циклов.

Сводная таблица динамики спроса (в тоннах) 
Сектор спроса
I квартал 2025 г.
IV квартал 2025 г.
I квартал 2026 г.
Изменение (г/г)

Центральные банки
241,7 т
207,6 т
243,7 т
+3%

ETF и аналогичные продукты
226,6 т
174,9 т
62,0 т
-73%

Покупки Центральных БанковСпрос в I квартале 2026 года: Мировые центробанки приобрели 244 тонны золота в чистом выражении. Это на 3% больше, чем за аналогичный период прошлого года, несмотря на активизацию продаж некоторыми регуляторами. [1]

Долгосрочный тренд: Закупки ЦБ остаются исторически высокими. Главными мотивами центробанков выступают защита финансового суверенитета и уход от доллара. В первом полугодии 2026 года доля золота в мировых резервах впервые с 1990-х годов превысила долю гособлигаций США (27% против 22%). За весь 2025 год ЦБ закупили 863 тонны. [1, 2, 3]

Притоки и оттоки в золотые ETFИтоги I квартала 2026 года: Глобальные золотые ETF выросли на 62 тонны. Темпы замедлились по сравнению с рекордным началом 2025 года (+230 тонн) из-за крупных оттоков из американских фондов в марте. [1]

Итоги I полугодия 2026 года: Чистый приток в глобальные ETF за первые 6 месяцев составил $8 млрд (запасы выросли на 18 тонн). [1]

Ситуация в июне 2026 года: Наблюдался резкий разворот — из фондов утекло $8,9 млрд (около 74,3 тонны), в основном из-за фиксации прибыли инвесторами в Северной Америке на фоне падения цен. Общий полугодовой баланс остался в плюсе благодаря рекордному спросу в Азии ($12 млрд притока за полугодие)