Полюс упал на 26%. Считаем, что акционер потерял на самом деле

Восьмого июля 2026 года Полюс, крупнейший золотодобытчик страны, компания из тройки мировых лидеров по запасам, сообщил, что дивидендов не будет до 2030 года. Акция за день упала с 1 860 до 1 377 рублей.

Минус двадцать шесть процентов. В инвестчатах стон и скрежет: «последняя нормальная дивидендная фишка», «кинули миноритариев», «продаю всё».

Если построить простейшую просто модель денежных потоков компании, ну просто максимально базовую, то видно что дивиденды кончились раньше.

Компания хоронит иллюзию, что можно одновременно строить крупнейший золотой рудник планеты и раздавать деньги акционерам.

Месторождение, которое ждало дольше, чем существовала странаВ 1961 году геологи нашли в Бодайбинском районе Иркутской области месторождение Сухой Лог. Разведали и посчитали что выходит около 40 миллионов унций, крупнейшее неосвоенное месторождение золота в мире.

Советский Союз двадцать лет составлял планы освоения и не потянул: под тамошние бедные руды не было технологий. В девяностые на Сухой Лог зашли австралийцы в связке с Лензолотом, кончилось скандалом и отзывом лицензии. В нулевые месторождение лежало в госрезерве, как заначка на чёрный день, а чиновники спорили, кому его доверить.

По итогу только в январе 2017 года структура «Полюса» выкупила лицензию на аукционе. Пятьдесят шесть лет прошло от открытия до появления у месторождения хозяина с деньгами. За это время успели смениться страна, плановая экономика, рыночная экономика и несколько поколений начальников, обещавших «вот-вот приступить».

Теперь стройка идёт всерьёз. Первая очередь фабрики зацелилась на 2028 год, полная мощность в 2029–2030, плюс 2,3–2,8 миллиона унций золота в год.

Весь Полюс сегодня продаёт 2,5 миллиона. Компания строит вторую себя. Ценник — 6 миллиардов долларов. Когда проект только начинали считать, называли два. Инфляция во всей красе,)))

Теперь арифметика. Все цифры ниже из аудированной МСФО за 2025 год, отчётность лежит на e-disclosure в открытом доступе.

Операционный денежный поток равен 443,9 миллиардам рублей. Год, прямо сказать, отличный: золото держалось выше трёх тысяч долларов за унцию, выручка в 712,8 миллиарда.

Капитальные затраты идут в 215,5 миллиарда. Проценты по долгам ещё 71,8.

Свободных денег остаётся около 173 миллиардов.

А дивидендов за год выплачено 168,6 миллиарда.

В лучший ценовой год за всю историю золота компания отдала акционерам весь свободный денежный поток. Подчистую. И это при капексе, который ещё только разгонялся.

Гайденс по капексу на 2026-й равен 2,2–2,5 миллиарда долларов, пик стройки Сухого Лога. Добыча тем временем просела: на флагманской Олимпиаде выработали богатые руды и вскрывают бедные, отчего себестоимость унции выросла почти вдвое, с 35 857 до 60 357 рублей: НДПИ, зарплаты, логистика — всё дорожает быстрее, чем хотелось бы.

Модель любого не дурака аналитика банковского даёт на 2026 год порядка 135 миллиардов рублей свободного потока. А дивиденды по действующей политике — 30% от EBITDA — стоили бы 158 миллиардов.

Каждый рубль дивидендов с этого года это рубль, взятый в кредит под десять процентов годовых при ключевой ставке 14,25.

Если прогнать оба сценария до 2030-го при условии что Полюс продолжал бы платить по политике, за пять лет он раздал бы около триллиона рублей, и почти весь этот триллион пришлось бы занять. Сверху примерно двести миллиардов процентов. Занимать, чтобы раздавать это так себе бизнес-модель. Евротранс это доказывает сейчас =)  Для золотодобытчика посреди стройки века тем более глупая идея.

Где менеджмент лукавит

Долговая нагрузка Полюса равна 1,07 EBITDA. Это мало. Собственная дивидендная политика компании разрешает платить при нагрузке до 2,5. Полюс МОГ продолжать выплаты ещё года два, долг подрос бы к пику стройки до полутора EBITDA, неприятно, но не смертельно. Однако отмена до 2030 года это выбор: строить только на свои и не кормить банки, у которых ставки нынче кусаются.

В 2025 году «Полюс» направил на благотворительность около 48 миллиардов рублей. Пятнадцать процентов прибыли. В пересчёте в деньги это ещё пятьдесят рублей дивидендов на каждую акцию, которых акционеры не увидели.

Так вот: дивиденды остановили а благотворительный поток нет. Кому и на что идут эти миллиарды, отчётность не расшифровывает: «определённые статьи, включённые в прочие расходы», и всё. Не пойман — не вор, так гласит пословица =) Надеюсь что эти деньги идут на благие цели.

В конце концов — дивполитика это документ который принимает компания, предполагая что сможет его исполнять. Корпоративное управление это не только вопрос того что все чисто с точки зрения «у кого голоса тот и танцует», а еще четкость в исполнении своих же документов.  Четко и ясно можно сказать что дивполитика нарушена.

Что акционер получает взаменОбмен, который предлагает компания, выглядит так. Вы отказываетесь примерно от тысячи рублей дивидендов на акцию за 2026-2030 годы. Взамен к 2030-му получаете компанию, которая добывает не 2,5, а больше четырёх миллионов унций, стоит по текущей цене меньше пяти годовых прибылей и снова сидит на подушке кэша, только уже без гигантской стройки впереди, если цена на золото будет на этих уровнях.

Конечно, при условии отсутствия обыкновенной глупости властьимущих в виде вечного повышения налогов.

Подписывайтесь на мой тг: там более профессиональные материалы про рынок акций — ссылка ниже.

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy

Фактура: МСФО ПАО «Полюс» за 2025 г. (e-disclosure.ru, опубл. 16.03.2026); сообщения компании и деловой прессы об отмене дивидендов от 08.07.2026 («Коммерсантъ», «Ведомости»); гайденс компании на 2026 г. (март 2026).