ОФЗ: отскок есть, уверенности нет

Кратко

Минфин снова отменил аукционы ОФЗ на фоне волатильности. RGBI пытается отскочить, но данные пока не за смягчение: М2 растёт, кредитование растёт, недельная инфляция растёт. В стратегии остаёмся в коротких и средних выпусках, длину до заседания ЦБ не наращиваем.

Подробно:

Сегодня снова без аукционов ОФЗ. Минфин объяснил отмену «сохраняющейся волатильностью на финансовых рынках» и желанием помочь стабилизации ситуации. Конспирологию тут строить не надо. После такого падения RGBI пауза выглядит логично: зачем дополнительно давить на рынок, если покупатели и так требуют всё большую премию?

При этом RGBI, кажется, попробовал нащупать дно: два дня роста подряд. Последний раз такая серия была ещё в конце апреля (рис 1). Сейчас рынок закладывает долгую паузу, цены на рынке долга вполне это отражают. Тревожные говорят о возможном повышении ставки, но пока для этого нет причин. Но действительно ли это локальное «дно» на долговом рынке или нам ещё предстоит сходить ниже зависит от выходящих данных.

А данные пока не самые приятные.

• Денежная масса  

Продолжает ускоряться: по предварительным данным, М2 в июне выросла до 135 трлн руб., годовой темп — 13,4% против 13,0% месяцем ранее (рис. 2). Это существенно выше среднесрочного прогноза ЦБ.

Правда месячный прирост М2 замедлился до 1,0% после 1,2% в мае, а М2Х без валютной переоценки остался на уровне 13,1% г/г. То есть отдельные намёки на нормализацию темпов есть. Но ключевое слово всё равно — рост. Денег в системе становится больше, а не меньше.

• Кредитование  

По данным Frank RG, в июне выдачи кредитов физлицам выросли на 17,2% к маю и достигли 1,17 трлн руб. Год к году рост вообще 54,8%.

Особенно сильно выросла ипотека: +47,3% м/м, до 475 млрд руб. Тут, похоже, сработал спрос на семейную ипотеку перед возможными изменениями условий программы. Для девелоперов это в целом плюс: $PIKK, $SMLT, $LSRG, $ETLN. Но эффект не надо переоценивать.

Для банков рост кредитования тоже плюс: больше выдач, больше процентных доходов, больше клиентской активности. В первую очередь смотрим на $SBER и $T, а на $VTBR не смотрим )

Но для решения ЦБ это не плюс. Чем быстрее растут деньги и кредиты, тем сложнее обосновать дальнейшее снижение ставки.

• Инфляция  

С 30 июня по 6 июля цены выросли на 0,31% после 0,22% и 0,25% двумя неделями ранее. Одна неделя — это, конечно, шум. Но июнь в целом уже был заметно выше прошлогодних темпов, а начало июля снова получилось неприятным для рынка долга.

Из важного — топливо: бензин за неделю +2,1%, дизель +3,4%. Это не значит, что ЦБ теперь обязан всех пугать повышением ставки. Так как цены на бензин можно отнести к временным факторам, но для смягчения ДКП такая статистика точно не помогает

• Что делаем  

В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги пока комфортнее держаться в коротких и средних выпусках. Длинные ОФЗ уже выглядят интереснее после распродажи, но спешить наращивать длину на таких данных не хочется.

Дальше ждём бюджет, финальный ИПЦ за июнь от Росстата и ещё пачку отчётов ЦБ. Конечно же ждём данные по бюджету от Минфина, но в целом динамика М2 и кредитование подсказывают, что Минфин «взял себя в руки» с расходами.

До заседания ЦБ принципиально пересматривать позицию вряд ли будем. Там будет не только решение по ставке, но и обновлённый среднесрочный прогноз — он и расставит все точки над «ё».

#Минфин #ОФЗ #облигации #игравставку

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».