ОФЗ на скамейке запасных. Сколько продлится пауза Минфина?

Минфин взял паузу. Размещение ОФЗ приостановлено. И пока не известно, как долго это продлится. Ведомство сослалось на необходимость стабилизации ситуации. А инвесторы застыли в ожидании. Если Минфин не может занимать, как он будет финансировать дефицит бюджета? Каким будет следующий шаг министерства — возьмется ли за флоатеры? И как долго он сможет ждать улучшения конъюнктуры? О новой реальности на рынке долга — в материале Finam.ru.

ОФЗ на скамейке запасных — Минфин дал рынку передышку

ОФЗ снова “отдыхают”. Минфин уже третий раз за месяц прерывает аукционы по размещению государственных облигаций. Сначала 8 июля ведомство отменило аукцион “в целях содействия стабилизации”. А 15 июля аукцион по размещению ОФЗ с переменным купонным доходом (выпуск № 29028RMFS) был признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен. То есть даже флоатеры — инструмент, который традиционно пользовался спросом у инвесторов в периоды высокой волатильности, — не спасли ситуацию.

Теперь аукционы ОФЗ были отложены вообще на неопределенный срок. Индекс RGBI резко отреагировал на это сообщение. Он уже поднялся до отметки выше 112 пунктов после снижения на 2,15% за предыдущие несколько дней, когда доходность по кратко- и среднесрочным выпускам установилась в пределах 14,78-16,43% годовых, а по долгосрочным — 16,46-16,72%. Активность инвесторов явно снизилась: совокупный объем сделок сократился на 23,5% — до 239,8 млрд рублей.

“Рынок госдолга сейчас переоценивается. Он не сломлен. После июньского снижения ставки, которое рынок прочитал как сигнал более медленного смягчения, доходности длинных ОФЗ ушли выше 16%, а RGBI обновил годовые минимумы. Выходить в таких условиях с новыми выпусками значит фиксировать эту премию надолго и давить на и без того слабый вторичный рынок.

Пауза здесь не слабость, а нормальная тактика: Минфин не занимает любой ценой. Так уже бывало — ведомство и раньше снимало аукционы в периоды турбулентности и спокойно возвращалось, когда рынок остывал. У бюджета есть подушка в виде ликвидной части ФНБ, поэтому срочной нужды привлекать деньги под пиковые ставки нет”, — сообщил управляющий партнер Экспертной группы Veta Илья Жарский.

Пас перешел Банку России — инвесторы болеют за низкую ставку

То, как разрешится ситуация с Минфином, зависит во многом не только от него, но и от действий Банка России на заседании в пятницу, 24 июля. По словам Чернова, сейчас участники рынка стали осторожнее ждать снижения ключевой ставки и закладывают, что жесткая ДКП сохранится дольше, так как еще добавились и такие факторы, как ускорение инфляции, подорожание топлива, более слабый рубль и большой объем будущих заимствований.

“Думаю, пауза Минфина продлится как минимум до тех пор, пока рынок не увидит решение ЦБ 24 июля и его новый прогноз по ставке и инфляции. Если регулятор сохранит ставку, но даст понять, что дальнейшее снижение все еще возможно, а недельный рост цен начнет замедляться, и Минфин сможет довольно быстро вернуться к размещениям. Если же риторика ЦБ окажется жесткой, а инфляция продолжит ускоряться, перерыв может растянуться на несколько недель. Для вторичного рынка отмена аукционов пока позитивна. Новых бумаг не будет, предложение сократится, поэтому цены ОФЗ могут немного восстановиться, а доходности отойти от последних максимумов.

Но сама отмена аукционов не меняет инфляцию и ожидания по ставке, поэтому устойчивого снижения доходностей без улучшения макростатистики ждать рано. Поэтому в ближайшее время я ожидаю сохранения высокой волатильности. До заседания ЦБ длинные ОФЗ могут торговаться с доходностью около 15-16% годовых, а отдельные выпуски еще выше. Заметно ниже доходности пойдут только после того, как рынок снова поверит в продолжение цикла снижения ставки, а пока такой уверенности нет”, — отметил Чернов.

Игра в дополнительное время — ситуация для бюджета может ухудшиться

Еще один вопрос, который волнует инвесторов, — когда на рынке долга наступит долгожданный переломный момент и можно будет с уверенностью говорить о полноценном улучшении ситуации.

По мнению Чернова, говорить об этом не стоит без возвращения нормального спроса на аукционы без резкого повышения премии, то есть это момент, когда Минфин снова сможет размещать длинные ОФЗ с фиксированным купоном, а заявки будут заметно превышать предложение, и ведомству не придется отсекать почти весь спрос из-за слишком высокой доходности.

“Еще один важный сигнал — устойчивый рост индекса RGBI и снижение доходностей длинных выпусков хотя бы на один-полтора процентных пункта от текущих уровней. Произойти это может после того, как рынок получит более ясный сигнал от ЦБ. Одного сохранения ставки недостаточно, а инвесторам важно услышать, что июльское ускорение инфляции временное и регулятор по-прежнему допускает дальнейшее смягчение. Потребуются и несколько недель спокойной статистики по ценам, особенно по бензину. Поэтому первые признаки улучшения могут появиться после заседания 24 июля, но полноценное восстановление первичного рынка, скорее всего, потребует нескольких недель”, — рассказал Чернов.