Мал дефицит, да дорог!

Анализ рынка ОФЗ и сравнение текущей ситуации, другими странами и историческими примерами.

Индекс государственных облигаций RGBI снижался более, чем на 5 процентов после июньского заседания ЦБ РФ. Текущие доходности по долгосрочным ОФЗ превышают 16,5%, при том что ключевая ставка составляет 14,25%. Давайте попробуем разобраться почему текущая доходность по государственному долгу так высока и что нас ждет в будущем.

Наши чиновники, вплоть до президента, при любом удобном случае любят повторять, что у нас один из самых низких уровней соотношения долга к ВВП – менее 20%, в то время как во многих западных странах уровень долга превышает размер ВВП. Например, в США государственный долг составляет 120% к ВВП. Но, как говорилось в одном старом анекдоте, есть нюанс.

Дело в том, что ставки, по которым правительство США занимает деньги, составляют 3-5% годовых, а долгое время после ковида, ставки были ниже 1% годовых. А вот Правительству России последние годы приходится занимать под 15-18% годовых.

Вторым нюансом является то, что с точки зрения риска платежеспособности важнее не отношение объема долга к ВВП, а доля расходов на обслуживание долга (ежегодная выплата процентов по долгу) к доходам бюджета. (Могу для простоты понимания привести пример с ипотекой: для человека важно не огромный размер кредита, который он должен выплатить, а какую долю в ежемесячных доходах составляют ипотечные платежи).

И вот этот показатель, со слов министра финансов РФ, в этом году составит «чуть менее 10%» (по предварительным расчетам аналитиков ~ 9%). А в США на сегодняшний день этот показатель составляет ~18%. Т.е. от всех получаемых доходов Россия тратит на выплату процентов по долгу – 9%, а США – 18%. Да ситуация с долгом в России все еще в 2 раза лучше, чем США, но разница уже не в 6 раз, как если сравнивать объем долга к ВВП.

Настораживает динамика. Объем выплат по гос. Долгу в России вырос почти вдвое за пару лет. Это обусловлено тем, что в России несколько лет подряд растет дефицит бюджета, что вызвано ростом расходов, в первую очередь на СВО, а занимать приходится по очень высоким ставкам.

Из предыдущего утверждения довольно легко построить логическую цепочку: пока идет СВО растут расходы на оборону, что создает дефицит бюджета => чтобы профинансировать дефицит бюджета правительство подняло налоги и вынуждено занимать деньги на рынке => рост бюджетных расходов приводит к росту инфляции (дополнительно еще и рост стоимости топлива повлиял) => при росте инфляции ЦБ вынужден поднимать ключевую ставку => рост стоимости кредитования, как для людей и бизнеса, так и для самого государства.

Очевидно, после такого нехитрого анализа возникает вопрос – а какой запас прочности? Сколько еще мы (государство) можем занимать и не грозит ли стране дефолт?

Тут могу всех успокоить. Считается, что проблемы у государства начинаются, когда доля расходов на обслуживание государственного долга превышает 25% доходов бюджета и приближается к 30%.

Например, по итогам 1997-1998 годов доля расходов на обслуживание долга в бюджете составляла 38-43%. Аргентина в 2001 году объявила дефолт при доле расходов на обслуживание долга в размере уже 25% к доходам бюджета.

Если предположить, что долг будет расти теми же темпами, а ставка останется такой же высокой, то проблемы могут начаться лет через 8-10. Поэтому на горизонте хотя бы лет пяти, нам это грозит. Можно сказать, что бюджетная дисциплина у нас все еще на высоком уровне.

Но и здесь у меня для вас хорошие новости. Скорее всего дефолта не будет в принципе. Потому что дефолт обычно происходит по валютным обязательствам государства. Т.е. если ты должен в валюте, то ты ее должен купить, а денег нет. У нас же сейчас почти весь долг рублевый. А рубли государство может печатать (чисто теоретически в любом объеме). И в случае возникновения серьезных бюджетных проблем потенциально лет через 10, скорее всего государство будет понемногу «печатать» деньги, что скорее приведет к гиперинфляции, а не дефолту.

Но это уже тема другого урока)))

Если тебе понравился пост, поставь лайк, а лучше подпишись на канал.