⚡ Ключевая ставка – Цикл снижения подошёл к концу?

📌 В пятницу 24 июля состоится пятое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Реальная ставка.

• Реальная ставка по-прежнему высокая – 8,4% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 8,9-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.

2) Дефицит бюджета.

• Дефицит бюджета РФ впервые с начала года сократился с 6 до 5,7 трлн рублей по итогам 1 полугодия. До плановых 3,8 трлн рублей ещё далеко, но первый позитивный шаг сделан.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Инфляция.

• Недельная инфляция (верхний левый график) за последние 2 месяца стабильно выше, чем в 2025 году. Исключение – 27 неделя, на которой в прошлом году была индексация тарифов (в этом году перенесли на октябрь). Против сезонно низких 0,02-0,10% в прошлые годы, текущая ситуация с топливом привела к еженедельным 0,15-0,31%. Годовая инфляция на 20 июля выросла до 5,84%.

2) Инфляционные ожидания.

• Инфляционные ожидания в июле выросли до 14,7% (нижний левый график). За последние 4,5 года выше показатель был только в марте 2022 года (18,3%). Топливные ограничения ожидаемо стали мощным психологическим фактором для населения. С другой стороны, наблюдаемая инфляция и инфляция, ожидаемая через 5 лет, остались на уровне прошлых месяцев.

3) Кредитование.

• Умеренно растут корпоративное кредитование (в июне +13,6% г/г) и необеспеченное потребительское кредитование (в июне +1% г/г), сильно выросла выдача ипотек (в июне +56% г/г).

4) Ставка RUSFAR.

• RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). Перед прошлыми снижениями ставки, RUSFAR была ниже текущей ключевой ставки на 0,3-0,8%. Сейчас RUSFAR (3М) = 14,38%, а значит банки ждут сохранение ключевой ставки в пятницу и допускают рост ставки в октябре.

5) Индекс PMI.

• Индекс деловой активности PMI ровно год был ниже 50, но в июне вырос с 48,8 до 50,3, а hh-индекс снизился с рекордных 11,4 до 8,3. Первые признаки оживления производства и бизнеса ЦБ может расценить как возможность сделать паузу в цикле снижения ставки.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Значительный перевес негативных факторов заставит ЦБ впервые всерьёз рассмотреть сохранение ключевой ставки. Повышение ставки маловероятно, так как: 1) между циклом снижения и повышения ставки всегда есть период сохранения ставки в течение нескольких месяцев; 2) главную причину негативных данных в лице топливных ограничений ЦБ назовёт временным фактором.

• По опыту прошлых заседаний, ЦБ будет выбирать между снижением ставки на 0,25% и её сохранением, я склоняюсь ко второму варианту. Многие закладывают повышение ставки, поэтому краткосрочно можем увидеть позитивную реакцию рынка, но важнее будет смотреть на новый среднесрочный прогноз ЦБ. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.

_____