А не запустил ли наш ЦБ скрытое QE для покрытия дефицита бюджета?

На Западе дефицит бюджета годами решали просто — через QE (Quantitative easing — Количественное смягчение). Если упрощённо, то это работает так: центральный банк печатает новые деньги и покупает на них государственные облигации (или другие активы) у коммерческих банков. Деньги поступают в экономику, ставки снижаются, кредиты становятся доступнее.

Чаще всего QE применяют для покрытия дефицита бюджета или когда надо снизить ставки в экономике, не трогая ключевую ставку.

В России по закону ЦБ не может напрямую покупать ОФЗ у Минфина. Но это не значит, что схожих механизмов не существует. В России есть т.н. “скрытое QE”, которое работает немного с подвывертом, но в итоге приводит к такому же результату.

И есть основания полагать, что скрытое QE запущено. И вот почему.

📊 Начнём с цифр. В 2025 году Минфин разместил рублёвые ОФЗ на рекордную сумму 8,05 трлн рублей по номинальной стоимости. Это рекорд с 2015 года. Рынок ОФЗ за год вырос на 27% и достиг 29,3 трлн рублей.

При этом изначальный план был скромнее: в сентябре 2025 года Минфин повысил план размещения до 6,98 трлн, чистое привлечение — 5,57 трлн. План перевыполнен почти на 1 трлн.

А в ноябре за один день продали ОФЗ на 1,8 трлн рублей. Рынок такой объём не мог купить органически — это уже первый звоночек.

Дефицит бюджета в 2025 году составил 5,7 трлн рублей, или 2,6% ВВП. Изначально закладывали всего 1,2 трлн, но нефтегазовые доходы упали на 20%, а план по налогам провалился. На 2026-2028 годы в бюджете заложен дефицит более 10 трлн рублей. Практически единственным источником финансирования этой дыры стали внутренние госзаймы — ОФЗ.

🏦 Кто покупает все эти ОФЗ? В основном банки. Во втором квартале 2025 года они нарастили вложения в ОФЗ на 4,4% до 16,2 трлн рублей. В октябре портфель ОФЗ увеличился ещё на 0,4 трлн — и доля выкупленных банками бумаг составила 67,3%.

На аукционах в марте некредитные финансовые организации (банки, брокеры, страховые, пенсионные фонды) скупили 49,5% размещаемых бумаг. Системно значимые банки — ещё 32,4%. То есть 80% ОФЗ уходит в банковский сектор.

🔄 А теперь ключевой момент. Банки покупают ОФЗ, но откуда у них деньги? Следите за руками. С целью поддержания ликвидности в банковской системе ЦБ проводит еженедельные аукционы репо — выдаёт банкам рублёвые кредиты под залог ОФЗ. Банки берут у ЦБ рубли, покупают ОФЗ, тут же закладывают их обратно в ЦБ и получают новые рубли. Круг замкнулся.

Формально ЦБ не нарушает закон: он не покупает ОФЗ напрямую у Минфина, это запрещено. Но через банки-посредники эффект тот же — деньги поступают в бюджет, а ЦБ эмитирует рубли под залог госбумаг. По сути это можно назвать опосредованным эмиссионным финансированием государственного долга со стороны ЦБ.

Схема устроена так, что формально владельцами долга выступают коммерческие банки, но фактически им управляет сам Центробанк.

💸 При этом у этой схемы есть встроенный “дисконт” для бюджета. По закону 75% прибыли ЦБ перечисляется государству. Поэтому реальная стоимость заимствований для бюджета — не 14-15% по купонам, а примерно 7-8%, т.е. часть процентов возвращается обратно в казну. Что делает схему ещё более привлекательной для Минфина.

Что это означает для инфляции?

На самом деле — ничё хорошего. Деньги, которые ЦБ эмитирует через репо, остаются в экономике — они не стерилизуются, а давят на рост M2.

🤔Получается парадокс. ЦБ формально проводит жёсткую ДКП — ключевая ставка остаётся высокой. Но одновременно через репо заливает в банки триллионы рублей, которые уходят на покупку ОФЗ и финансирование дефицита.

Это классическая дилемма: монетарные власти пытаются одновременно бороться с инфляцией и финансировать бюджет. Как показывает практика, долго так не протянуть: на двух стулья не усидишь.

❓Можно ли это назвать QE? По сути — да, а по форме — нет. Технически это не прямой выкуп облигаций ЦБ, как в США или Еврозоне.

Но фактически результат тот же: денежная масса растёт, а государственный долг оседает на балансе банков, которые перезакладывают его в ЦБ. Разница лишь в том, что в России эту операцию называют не QE, а “операции репо под залог ОФЗ”. Но от смены названия суть не меняется.

👉 В 2026 году Минфин планирует разместить ОФЗ ещё на 6,47 трлн рублей. Если банки продолжат покупать их через репо, скрытая эмиссия только нарастёт. По некоторым оценкам, в этом году её объём может достичь 7 трлн рублей.

Кстати, внезапное ослабление рубля тоже может быть спровоцировано накоплением критической массы скрытого QE в системе: рублей стало так много, что они обесценились.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q